主題：宇通客車：中國客車企業(yè)龍頭

從供應(yīng)端看，全球40%的中大型客車在中國生產(chǎn)，中國客車企業(yè)具有全球競爭力。客車市場格局穩(wěn)定，前十大企業(yè)占有率接近80%。從需求端看，城市客車（主要是公交）占中大型客車銷量的50%以上，需求旺盛，預(yù)計(jì)到2030年仍有50萬輛增量需求，同時消費(fèi)升級將帶來均價(jià)提升。

公司基本面：2017年宇通在中國中大型客車市場的市占率為34%，在新能源客車的市占率為20%，具有顯著龍頭優(yōu)勢。毛利率、ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)一枝獨(dú)秀，有賴于其優(yōu)秀的成本控制能力、強(qiáng)勢產(chǎn)品競爭力、全產(chǎn)品周期服務(wù)能力和行之有效的股權(quán)激勵。

前景展望：新能源客車補(bǔ)貼退坡和銷量波動成為短期擾動因素，長期來看宇通的公司治理、企業(yè)文化具備不可復(fù)制性。隨著新能源客車行業(yè)整合接近尾聲，對于宇通，我們預(yù)計(jì)市占率提升、毛利率回升、現(xiàn)金流改善、分紅比例回升等邊際改善即將到來。此外，出口需求爆發(fā)打開中長期成長空間。

這十年，宇通客車已經(jīng)超越金龍，市值翻了好幾番，成為當(dāng)之無愧的大牛股。基本面看，宇通越來越掙錢，而金龍卻表現(xiàn)平平。這兩家公司的總資產(chǎn)，銷售收入以及品牌價(jià)值都比較相近，可是利潤率卻相差甚遠(yuǎn)。其原因是三龍股權(quán)整合效率低下，頻繁內(nèi)斗各自為政導(dǎo)致公司經(jīng)營一片混亂。更悲催的是，蘇州金龍?jiān)谛履茉雌嚨尿_補(bǔ)直接導(dǎo)致上市公司2016年出現(xiàn)巨額虧損。而宇通不僅把握住了2012年的校車市場井噴行情，而且2015年就切入智能駕駛試驗(yàn)階段，還前瞻性的研發(fā)了氫燃料客車。這幾年，宇通募集資金主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能，而金龍募集資金主要用于收購股權(quán)，兩者的不同做法也產(chǎn)生了蝴蝶效應(yīng)。


通過宇通客車和金龍汽車的經(jīng)營對比以及股價(jià)對比，我們不難發(fā)現(xiàn)，投資的本質(zhì)就是做生意，就是賺企業(yè)成長和價(jià)值創(chuàng)造的錢。在十年的考驗(yàn)中，宇通客車通過正確的經(jīng)營戰(zhàn)略，從一個小公司不斷成長為行業(yè)巨頭，收入和利潤均呈現(xiàn)明顯的增長。而金龍汽車卻止步不前，甚至去年還出現(xiàn)了虧損。中國股市從來都適合價(jià)值投資，市場從牛市向熊市轉(zhuǎn)換，就是考驗(yàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的時機(jī)。講故事和炒題材的作莊模式經(jīng)不起時間的考驗(yàn)，牛熊的輪回更能使投資者看清投資的本質(zhì)，自上而下的挖掘真成長才是硬道理?？偠灾?，公司為投資人創(chuàng)造的價(jià)值越多，公司就越值錢。


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