主題：申能股份：多元化延續(xù) 增持評級

　　公司情況更新：多元化發(fā)展的地方綜合能源平臺公司是總部位于上海的地方綜合能源平臺，主要從事電力、石油天然氣的開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營管理，控股股東為申能集團，實際控制人為上海國資委。公司秉持“以電氣產(chǎn)業(yè)為核心，金融產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展”的產(chǎn)業(yè)格局，在能源板塊正在積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，提升新興能源占比，并構(gòu)建綜合能源服務(wù)體系。在金融板塊，公司力圖提升金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重，增強資產(chǎn)和業(yè)績的安全邊際。

　　中天合創(chuàng)煤化工項目近期投產(chǎn)，有望增厚投資收益公司投資12.5%的中天合創(chuàng)能源有限責任公司鄂爾多斯煤炭深加工示范項近期投產(chǎn)。項目位于內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市烏審旗圖克鎮(zhèn)，總投資591億元，中煤、中石化、申能股份、內(nèi)蒙古滿世煤炭按照38.75%：38.75%：12.5%：

　　10%的比例出資設(shè)立。項目設(shè)計產(chǎn)能：葫蘆素、門克慶兩座煤礦年產(chǎn)2500萬噸煤炭；化工部分年產(chǎn)360萬噸甲醇（中間產(chǎn)品）、137萬噸聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品。項目投產(chǎn)后，計劃部分煤炭用于煤化工生產(chǎn)，剩余部分對外銷售。若項目進展順利，我們初步預(yù)計可為公司增厚2018年投資收益約2.5-3.8億元。

　　LNG價格暴漲對上海地區(qū)燃氣業(yè)務(wù)影響有限公司控股的天然氣管網(wǎng)公司（持股50%）負責投資建設(shè)和經(jīng)營管理上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，統(tǒng)一接收并配售各種氣源。上海氣源呈現(xiàn)”5+!”格局,包括洋山港LNG（長約為主），西一線、西二線、東海海氣、川氣東送，以及崇明島接收的中石油如東海氣。由于所有氣源價格均較為穩(wěn)定，上海地區(qū)及公司受今冬華北LNG暴漲的影響程度極為有限。18年隨崇明熱電項目投產(chǎn)，公司氣量有望繼續(xù)提升。

　　電力業(yè)務(wù)受益于潛在煤電聯(lián)動預(yù)期公司權(quán)益裝機容量939.58萬千瓦，控股裝機容量904.17萬千瓦，其中控股燃煤機組704.4萬千瓦。隨著2017年下半年燃煤標桿電價調(diào)漲，公司電力業(yè)務(wù)料環(huán)比改善。后續(xù)公司還有望受益于2018年潛在的煤電聯(lián)動。

　　維持“增持”評級預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入301.3/327.9/355.0億元，實現(xiàn)歸母凈利潤20.2/24.0/27.6億元，對應(yīng)動態(tài)PE為14/11/10。更新報告維持“增持”評級。


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