主題：五糧液:基本面加速走向確定

百城千縣萬店全面落地,估值顯著修復(fù)。五糧液在去年“6.2”運營商大會上公布實施“百城千縣萬店”工程,即在上百個大中城市、上千個重點縣區(qū)建設(shè)上萬家核心銷售終端,依托專賣店、旗艦店和社會有影響力的銷售終端。公司自身銷售團隊不斷擴大,終端開發(fā)和產(chǎn)品陳列顯著提升,專賣店17年大幅增加,經(jīng)銷商負責(zé)的煙酒店、商超等終端鋪貨率也大幅提升,公司正在從生產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)向營銷型公司,估值折價也顯著修復(fù)。

市場當(dāng)前仍有三大質(zhì)疑,我們認為實屬過慮。公司在經(jīng)過改制和新董事長上任兩件大事后,在生產(chǎn)、營銷、人事等方面進行了全方位改革,向市場釋放出積極信號。但市場對公司18年放量20%、系列酒沖擊百億、內(nèi)部團隊能否落地改革措施三個方面仍存質(zhì)疑,估值受到明顯壓制,我們確信這些質(zhì)疑是過慮的,理由如下:

1、順價拉大,支撐公司18年放量20%。五糧液于2016年底實現(xiàn)順價,據(jù)草根了解,目前各地排隊申請加入五糧液的經(jīng)銷商非常之多。當(dāng)前批價830-840,我們預(yù)計,在公司調(diào)價策略和茅臺缺貨一批價上漲的背景下,到年底臨近備貨旺季,五糧液一批價有望繼續(xù)提升至850以上,實現(xiàn)15%政策目標。順價拉大后,賺錢效應(yīng)將吸引眾多經(jīng)銷商申請加入五糧液,有助公司填補空白市場,支撐18年20%的放量。

2、外腦助陣,18年系列酒百億目標大概率實現(xiàn)。新年伊始公司便邀請咨詢公司為系列酒五糧醇進行戰(zhàn)略咨詢。針對性地提出六點五糧醇2018年戰(zhàn)略運作方向,包括聚焦大單品、市場布局、統(tǒng)一落地推廣動作、組織變革和品牌策略等。通過清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品梳理內(nèi)耗減少、名酒系列酒較好的市場環(huán)境,公司系列酒18年百億目標大概率實現(xiàn)。

3、薪酬提升、公開招聘、隊伍年輕化提升內(nèi)部精神。公司李曙光董事長在投資者交流會上指出,薪酬制度上將進行全新的大改革,明顯提升員工收入水平,要特別強調(diào)收入和貢獻密切掛鉤。同年12月份五糧液集團、股份公司范圍內(nèi)的在冊在崗人員進行內(nèi)部選拔,對多個中層正、副職管理職位進行公司內(nèi)部公開競聘。內(nèi)部競聘對中層正職管理職位人才的年齡要求為50周歲以下,對中層副職管理職位人才的年齡要求為40周歲以下。這些舉措對公司執(zhí)行力凝聚力至關(guān)重要,不僅關(guān)乎當(dāng)期,也關(guān)乎長遠發(fā)展。

推薦邏輯全實現(xiàn),重申“強烈推薦-A”評級。我們認為五糧液17年是戰(zhàn)略方向重回軌道,估值率先修復(fù),18年將進入基本面走向確定的驗證,提升18年盈利預(yù)測,給予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS,估值繼續(xù)修復(fù),給予18年30倍,對應(yīng)103元目標價。再次推薦閱讀經(jīng)典報告《五糧液:估值折價之謎》,一年走來雖經(jīng)歷多次波折,最終股價獲得驗證,推薦邏輯全實現(xiàn)!繼續(xù)強烈推薦,現(xiàn)價繼續(xù)買入!

風(fēng)險提示:競品放量超預(yù)期,需求不及預(yù)期。


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