主題：中行交行壞賬惡化風險高

中行交行壞賬惡化風險高

中資銀行股已陸續(xù)派發(fā)成績表，盈利按年保持增長14%至40%，若以季度比較，則出現(xiàn)不同程度倒退。展望2009年，在人行多番減息下，今年內(nèi)銀股息差勢必持續(xù)受壓，而壞賬飆升似乎無可避免，高危行業(yè)非制造業(yè)及房地產(chǎn)莫屬，以各大內(nèi)銀股貸款結(jié)構(gòu)比例來看，中行（3988）及交行（3328）相關(guān)行業(yè)貸款比例最大；換言之，以上二股來年資產(chǎn)質(zhì)素惡化風險相對較高。

　　今年息差收窄

　　人行自去年９月以來曾五度出手減息，把一年期貸款利率由7.47厘降至5.31厘，要留意的是內(nèi)地銀行貸款結(jié)構(gòu)一向較短，以去年６月底數(shù)據(jù)顯示，主要商業(yè)銀行貸款中，有九成半以上將于未來十二個月內(nèi)到期，屆時息率將重新厘定，參考評級機構(gòu)穆的一份報告，其中逾50%貸款已在去年第三季出現(xiàn)變化，預計一眾中資銀行股今年的息差勢收窄。

　　究竟那類銀行面對息差壓力最大？以存款對資產(chǎn)比率（deposit to asset ratio）作比較，交行、中行及工行（1398）相關(guān)比率為69.5%、73.4%及84.3%，顯示交行借貸資金來源風險及成本較高；至于貸存比率（loan to depost ratio），依次為交行、中行、建行（939）及工行，分別是69.6%、62.5%、59.5%及53.9%，而工行定存占總存款比例亦較高，意味大銀行有能力抗衡息差壓力。

　　事實上，若細心留意各銀行股業(yè)績，便可印證大銀行所受息差壓力相對輕微，以龍頭股工行為例，第四季凈息差按季仍輕微擴闊6個基點，至2.92厘（花旗估計），凈息差收入按季升3%，表現(xiàn)明顯跑贏中行（按季下跌15個基點）及交行（按季下跌68個基點）。其中交行息差收入更按季跌10%，根據(jù)大摩最新報告預測，調(diào)低交行今年凈息差預測15個基點，估計凈利息收入按年僅增長5%。

　　討論完息差，再轉(zhuǎn)看貸款結(jié)構(gòu)，目前市場共識是制造業(yè)及房地產(chǎn)壞賬風險最高，觀察四大銀行貸款比例，以中行及交行相關(guān)貸款比重最高，前者來自制造業(yè)貸款比例高達26.5%，房地產(chǎn)占5.8%，合共占總貸款比例32.3%，至于交行來自制造業(yè)及房地產(chǎn)比例亦超過30%，反觀工行及建行來自制造業(yè)貸款占例較低，分別為16.6%及17.48%，可見交行及中行的資產(chǎn)質(zhì)素惡化風險較高。

　　貸款結(jié)構(gòu)高危

　　值得留意的是銀監(jiān)會要求銀行利用去年的強勁收益，把不良貸款覆蓋率升至130%水平，其中風險較高的銀行更要提升至150%水平，而工行及建行已達銀監(jiān)會要求，撥備覆蓋率由2007年約104%水平，調(diào)升至去年的130%及131%，遠高于交行的117%（2007年為96%）及中行115%（2007年為104%），由于工行及建行采取相對保守策略，相信今年應對資產(chǎn)質(zhì)素惡化的應對金將較少。

　　就估值而言，以上周五收市價計算，四大中資銀行市賬率介乎一點四一至二點三倍，股息率介乎4厘至5.59厘，估值以資產(chǎn)質(zhì)素較佳的工行最昂貴。事實上，此股管理層作風相對審慎，過去四年貸款復合增長率10.5%，遠低于同業(yè)的15%以上，而2008年度貸款增長為12%，亦較行業(yè)平均的17%為低，而且資產(chǎn)質(zhì)素最為優(yōu)質(zhì)，基金給予較高估值亦屬正常。


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