主題：神火股份：煤炭產(chǎn)能有望快速增長

　●2009年EPS為2.05元
　　●合理PE 15倍
　　作為河南神火集團的核心企業(yè)，神火股份（000933.SZ）主要從事煤炭采選、加工、火力發(fā)電、電解鋁（材）生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，是少有的具有較為完整的煤－電－鋁－材產(chǎn)業(yè)鏈的采掘企業(yè)。
　　目前，公司擁有煤炭生產(chǎn)能力450萬噸左右，新建薛湖煤礦（120萬噸）、泉店煤礦（120萬噸）、邊溝煤礦（30萬噸）產(chǎn)能共計270萬噸，預計將于2009年上半年投產(chǎn)。李崗煤礦處于籌建期，預計2010年將有產(chǎn)出，從而增加公司120萬噸煤炭產(chǎn)能。
　　受益于煤炭價格的上漲，神火股份2008年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入95.62億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤11.25億元，同比分別增加54.7%和62.3％；每股盈利為2.25元。分季度來看，前三個季度每股盈利分別為0.54元、0.83元和0.87元，業(yè)績可謂驕人。其年報將于4月10日公布。
　　渤海證券認為，雖然預期煤炭價格將隨2009年對電力需求減少等因素而趨于下降，電解鋁價格也隨周期的調(diào)整而重心下移，但公司自備500MW機組可供60%電解鋁生產(chǎn)使用，可平滑部分產(chǎn)業(yè)鏈之間的風險。另一方面，即使預期煤炭價格較2008年均價回落20%，但從歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司煤炭業(yè)務(wù)的毛利一直保持在較高水平，預計公司煤炭板塊毛利仍能保持在45%左右。
　　渤海證券預計，隨著薛湖煤礦、泉店煤礦和邊溝煤礦分別投產(chǎn)，在2009年將給公司增加產(chǎn)量約195萬噸，增加營業(yè)利潤約2.57億元。另外，2009年新鄭煤電的趙家寨礦300萬噸產(chǎn)能也將釋放，預計2009年產(chǎn)量約200萬噸，從而增加公司投資收益約11536萬元。公司內(nèi)生增長將有效抵御周期下行對公司業(yè)績的影響。如果再將眼光拉長至2010年，預計公司產(chǎn)能將增加至1139萬噸(包含新鄭煤電)，產(chǎn)量將達到1109萬噸，公司的業(yè)績將達到每股收益3.43元，因此公司的長期價值潛力很大。
　　凱基研究也認為，公司煤炭資源儲量增長開采年限大幅增加將提升公司長期價值。1999年公司上市時煤炭可采儲量1.2億噸，開采年限約35年。目前公司煤炭可采權(quán)益儲量達到5.81億噸，以2010年公司煤炭產(chǎn)量1000萬噸估算，可采年限達到58年。與此同時，2009年原材料價格下跌緩解電解鋁成本壓力，氧化鋁、電力和預培陽極等原料價格下降，綜合考慮2009年公司噸鋁成本較2008年每噸下降約1600～1800元，電解鋁成本壓力得到有效緩解。



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