主題：對(duì)沖期油圖保值 深南電航企損手

隨著國際金融危機(jī)深化，中資企業(yè)衍生品交易巨額虧損的「冰山」逐漸浮出水面。有專家指出，中資企業(yè)進(jìn)行的「套期保值」最終卻演變成「套利虧損」，主要原因是他們簽訂「魔鬼合約」購買了復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，而這些衍生品在金融危機(jī)中不但沒有鎖定風(fēng)險(xiǎn)，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。

　　最先爆出衍生品危機(jī)的具有中資背景的企業(yè)是中信泰富（0267），因簽訂澳元期權(quán)合同巨虧150億美元，陷于破產(chǎn)邊緣。

　　隨后，2008年10月，中國證監(jiān)會(huì)要求深圳南山熱電股份有限公司限期整改，因其在對(duì)賭石油期權(quán)中巨虧。深南電在2008年3月國際油價(jià)漲至每桶110美元時(shí)，與高盛下屬全資子公司杰潤簽訂對(duì)賭協(xié)議：當(dāng)浮動(dòng)價(jià)高于每桶63.5美元時(shí)，深南電可得每月30萬美元的收益，當(dāng)浮動(dòng)價(jià)低于每桶62美元時(shí)，深南電每月需向杰潤支付「（每桶62美元－浮動(dòng)價(jià)）×40萬桶」等額美元。

　　原油價(jià)急跌致虧蝕

　　根據(jù)協(xié)議，2008年3月至10月，深南電獲得240萬美元收益。然而11月，紐約市場原油月均價(jià)跌至每桶55.15美元，深南電僅11月就需支付274萬美元給杰潤，將前8個(gè)月的收益全部吞沒。

　　虧損更大是航空業(yè)。由于航油成本在航空公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)中舉足輕重，為了規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，東航、國航、上航等國內(nèi)行業(yè)公司都做了大量相關(guān)對(duì)沖交易，最終損失慘重(見附表)。在這些航空公司公告中，均聲稱其對(duì)沖交易為套期保值合同。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平近日在博客中指出，國航和東航簽的合同雖然叫「燃油套期保值合約」，但并「不是一個(gè)正規(guī)的期貨操作，很難被看作是符合套保原則的行為」。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道分析，東航實(shí)際是購買了Accumulator（累計(jì)期權(quán)）等復(fù)雜金融衍生品進(jìn)行「套期保值」，這種「魔鬼合約」意味著，油價(jià)上漲超過一定價(jià)格后，投資銀行將向航空公司支付固定的補(bǔ)償，而在油價(jià)下跌到一定價(jià)格后，航空公司則需要雙倍賠付，且下不兜底，跌得越多，賠得就呈級(jí)數(shù)增加。

　　「當(dāng)前央企的虧損恐怕只是『冰山一角』，下一輪我們也許還會(huì)看到更多中資企業(yè)因復(fù)雜的金融衍生品交易蒙受巨額虧損?！归L江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明在接受本報(bào)采訪時(shí)說。

　　央企虧損恐冰山一角

　　據(jù)他了解，幾乎所有涉足外匯、進(jìn)出口業(yè)務(wù)的大企業(yè)，都進(jìn)行了套期保值等衍生品交易。而此次全球金融危機(jī)很大程度上就是由結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品所引發(fā)；與此同時(shí)，匯率、原油等很多在市場價(jià)格出現(xiàn)很大波動(dòng)，進(jìn)而讓很多中國企業(yè)在復(fù)雜金融衍生品交易上出現(xiàn)巨額虧損。

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