主題：同仁堂：穩(wěn)健增長(zhǎng)的傳統(tǒng)中藥企業(yè)

2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.39億元，同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.59億元，同比增長(zhǎng)10%，每股收益0.50元，略超我們0.48元預(yù)期。剔除計(jì)提資產(chǎn)減值2796萬(wàn)元影響，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)22%，每股收益0.55元。
　　其中母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)14%；科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.11億元，同比增長(zhǎng)5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)4%，每股收益0.82元，母公司和科技公司都實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　公司推出每10股派2元的利潤(rùn)分配預(yù)案。
　　主要品種平穩(wěn)增長(zhǎng)：過(guò)億品種中烏雞白鳳丸增長(zhǎng)超過(guò)12%；大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、牛黃解毒片等同比增長(zhǎng)5%左右；六味地黃丸收入3.26億元，同比基本持平。二三線品種中國(guó)公酒收入近億元，同比增長(zhǎng)26%左右，預(yù)計(jì)09年收入過(guò)億元；坤寶丸收入超過(guò)4000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約40%；其他2、3千萬(wàn)銷售收入的品種增長(zhǎng)也較快。2009年初公司食品酒上市銷售，通過(guò)經(jīng)銷商打入商超和酒店市場(chǎng)，這是公司首次進(jìn)入消費(fèi)品行業(yè)，我們預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)銷售收入5千萬(wàn)元左右。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好：公司堅(jiān)持以現(xiàn)款銷售為主，2008年公司綜合毛利率41.4%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，主要由于原料采購(gòu)成本沒(méi)有出現(xiàn)太大波動(dòng)，通過(guò)內(nèi)部挖潛降低了可控成本。銷售費(fèi)用率17.3%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率8.3%，同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于匯兌損失減少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天，同比加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)372天，同比略有增加。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.81元，同比大幅提高，主要是銷售回款增加。
　　穩(wěn)健增長(zhǎng)的傳統(tǒng)中藥企業(yè)：公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，營(yíng)銷仍是弱項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)公司收入每年增長(zhǎng)10%左右。我們維持公司2009-2010年每股收益0.58元、0.66元，預(yù)測(cè)2011年每股收益0.75元，同比增長(zhǎng)16%、14%、14%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為28倍、24倍、22倍，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了公司緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，84億總市值偏低，我們維持增持評(píng)級(jí)。


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