主題：方正證券：半年內(nèi)給予中國國貿(mào)“增持”評級 長期“買入”評級

　方正證券3月23日發(fā)布投資報告，針對中國國貿(mào)（600007.SH）21日公布年報，半年內(nèi)給予該股"增持"評級，長期給予"買入"評級。
　　年報顯示，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，比上年增長1.20%，實(shí)現(xiàn)利潤總額4.7億元，比去年增長8.55%，主要是由于營業(yè)外收入增加人民幣4329萬元所致，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.54億元，比去年增長22.55%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元。
　　根據(jù)年報，公司收入保持穩(wěn)定，凈利潤增長來源于資產(chǎn)出讓。公司主要從事北京CBD區(qū)域的高檔甲級寫字樓、高檔涉外公寓、商場等設(shè)施的出租及管理，大型展覽及配套服務(wù)、停車設(shè)施服務(wù)等。由于近幾年沒有新增物業(yè)，所以營業(yè)收入基本上保持穩(wěn)定，周邊大量高檔物業(yè)陸續(xù)竣工投入受用，供應(yīng)量大幅增長致使競爭激烈，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，整體毛利率從上年的49.73%下降為48.47%。而利潤總額和凈利潤的增長主要在于，公司以所擁有的國貿(mào)西寫字樓(1-7層)房產(chǎn)對國貿(mào)有限公司行政樓進(jìn)行拆遷補(bǔ)償，國貿(mào)西寫字樓(1-7層)房產(chǎn)的公允價值與原賬面價值之間的差額計入了營業(yè)外收入。
　　公司收入基本上全部來源物業(yè)出租，構(gòu)成比例是，寫字樓占46.54%、商城占25.85%、公寓占13.26%、展覽收入占5.2%、其他收入占9.15%，其中寫字樓、商城、公寓的出租比例分別為97.44%、99.66%、84.63%，綜合來看，出租率在市場競爭激烈的情形下依然保持了較高的水平。
　　國貿(mào)三期A段的陸續(xù)開業(yè)，將是公司未來的亮點(diǎn)。國貿(mào)三期工程的建設(shè)分為A、B兩個階段。A階段總建筑面積為29.7萬平方米。目前，國貿(mào)三期A階段工程建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計國貿(mào)三期A階段在2009年中期以后將全部完工并陸續(xù)開業(yè)，并逐步進(jìn)入正常運(yùn)營，屆時公司的經(jīng)營規(guī)模將得以提升，新的盈利增長點(diǎn)也將日漸顯現(xiàn)，從而為提升公司整體經(jīng)營業(yè)績。國貿(mào)三期與現(xiàn)有的國貿(mào)一、二期組合，必將進(jìn)一步提升國貿(mào)中心在全球世貿(mào)中心的地位。
　　新增物業(yè)增加收入，但前期開業(yè)成本將吞噬公司收益。2009年度，公司力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣10.6億元，成本費(fèi)用人民幣7.4億元，利潤總額人民幣2.5億元。2009年，公司利潤總額有較大幅度的減少，主要是由于預(yù)計國貿(mào)三期將于2009年中期以后陸續(xù)開業(yè)，其前期費(fèi)用及運(yùn)營成本較高所致。
　　國貿(mào)三期A段的開業(yè)成本大幅增加致使公司2009年業(yè)績下降，但待2010年新增物業(yè)正常運(yùn)營以后，將給公司帶來穩(wěn)定的收益，目前公司對應(yīng)2008年業(yè)績的PE估值僅有25倍，作為純粹的物業(yè)持有類公司估值明顯偏低，但偏低的估值是因為考慮了2009年業(yè)績必定下滑的因素影響，如果方正證券考慮到2010年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性上漲的話，半年內(nèi)給予"增持"評級，長期給予"買入"評級。


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