主題：貴州茅臺(tái) 08年兩點(diǎn)驚喜 09年三點(diǎn)關(guān)注


?? 2008 年貴州茅臺(tái)（600519）(進(jìn)入該股吧，新版行情)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)主要自于收入增長(zhǎng)、毛利率提升和所得稅率下降。收入增長(zhǎng)13.88％，主要來(lái)源于年初53 度提價(jià)51 元至439 元及年份酒、低度酒提價(jià)；提價(jià)進(jìn)一步導(dǎo)致毛利率上升2.34%至90.30%；在三項(xiàng)費(fèi)用率平穩(wěn)，所得稅率下降8.70%至25.71%的背景下，歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.22%。凈利潤(rùn)率再創(chuàng)新高達(dá)48.54%。

?? 2008 年年報(bào)透露兩點(diǎn)驚喜。驚喜一：茅臺(tái)真實(shí)銷售收入突破百億元。這是白酒內(nèi)上市公司歷年年報(bào)中首份突破百億大關(guān)，計(jì)算方式為82.42億元實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入加29.36 億元預(yù)收賬款，合計(jì)111.78 億元。驚喜二：四季度預(yù)收賬款增加20 億至29.36 億元。2008 年年報(bào)4.03 元名義上低于我們此前的4.63 元預(yù)測(cè)，若是按照我們?cè)谇捌谏疃葓?bào)告中預(yù)測(cè)的15 億元預(yù)收賬款以及48.54%凈利潤(rùn)率，08 年正常EPS 可達(dá)4.73 元，略超我們預(yù)期。

?? 2009 年關(guān)注公司提價(jià)、打假和新產(chǎn)能建設(shè)。提價(jià)：占總收入6%的茅臺(tái)王子酒和迎賓酒已提價(jià)15%左右，占總收入19%的年份酒、占總收入75%的茅臺(tái)酒提價(jià)需等待8、9 月終端銷售情況才會(huì)有定論；打假：體現(xiàn)在真專賣店公式和防偽包裝升級(jí)，會(huì)在一定程度上遏制酒銷售；新產(chǎn)能建設(shè)：“十一五”萬(wàn)噸茅臺(tái)酒最后一期2000 噸技改項(xiàng)目年底開始建設(shè)以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)園區(qū)的建設(shè)。

?? 目標(biāo)價(jià) 166.80 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)假定公司09 年不提價(jià)，預(yù)測(cè)009～2011 年EPS 為5.29 元、6.37 元和7.69 元，仍堅(jiān)持我們前期DCF 估值166.80 元目標(biāo)價(jià)不變，若09 年提價(jià)50 元可增加EPS0.46 元至5.75 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。




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