主題：振華科技:軍工電子增長穩(wěn)健

1)8月28日,振華科技發(fā)布2017年中報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.12億元,同比增長55.94%;凈利潤為1.43億元,同比增長22.64%;每股收益為0.31元。

凈利潤增長22.64%,軍工電子仍是主要利潤來源,毛利率達(dá)到新高

2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.12億元,同比增長55.94%;凈利潤為1.43億元,同比增長22.64%;扣非凈利潤1.33億,同比增長57.63%。按業(yè)績拆分,軍工電子實(shí)現(xiàn)營收15.33億,同比增長14.79%,毛利率38.89%,達(dá)到近十年新高,同比提高3.92%,軍工電子業(yè)務(wù)毛利占公司毛利86%。整機(jī)代工實(shí)現(xiàn)營收26.30億,同比增長107.71%,毛利率2.05%,同比下降1.62%,今年實(shí)現(xiàn)650萬凈利潤。

新能源電池業(yè)務(wù)在軍工領(lǐng)域迎來契機(jī)

振華科技新能源電池業(yè)務(wù)總產(chǎn)能約0.8GW,目前主要在消費(fèi)電子領(lǐng)域。公司在新能源電池領(lǐng)域一方面不斷擴(kuò)產(chǎn),努力進(jìn)入民用領(lǐng)域,另一方面在軍工新能源領(lǐng)域也取得了很大突破,導(dǎo)彈發(fā)射架、短兵裝置等軍工新方向產(chǎn)業(yè)樣機(jī)已經(jīng)通過了驗(yàn)收,試用良好,預(yù)期2018年開始陸續(xù)會獲得訂單。軍工方向,新能源化還處于啟蒙階段,市場空間廣闊,公司以軍工央企資質(zhì),憑借多年良好的供應(yīng)合作關(guān)系和科研研發(fā)能力,有望在軍工新能源電池領(lǐng)域打開新天地。2014年定增的募投項(xiàng)目進(jìn)度稍慢,后續(xù)可能進(jìn)度有所加快,本次17億定增也主要投向主營業(yè)務(wù)軍工電子和新能源電池。伴隨兩批定增募投項(xiàng)目的軍工電子和新能源電池產(chǎn)能逐步投放,公司業(yè)績有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。

軍工央企資產(chǎn)整合進(jìn)度不確定,大股東旗下軍工電子資產(chǎn)注入可能仍存在

母公司中國振華電子集團(tuán)是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的重要組成部分,主要業(yè)務(wù)包括新型電子元器件(全系列鉭電解電容器、片式電阻器、片式電感器、集成電路、半導(dǎo)體分立器件、真空開關(guān)管、繼電器、開關(guān)和連接器、動力電池及電芯)、電子材料(鋰離子正極材料、LED用藍(lán)寶石晶體襯底材料和電子漿料)、整機(jī)及系統(tǒng)(衛(wèi)星通信天線、移動通信終端、單螺桿空氣壓縮機(jī)、中小模數(shù)齒輪及組件、高壓直流不間斷電源)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司目前資產(chǎn)證券化率大約50%,集團(tuán)未來資產(chǎn)證券化率目標(biāo)是80%,仍存在較大空間。最容易實(shí)現(xiàn)的是中國振華電子集團(tuán)旗下的相關(guān)電子元器件、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)注入。目前主要問題是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化思路尚不清晰,具體指導(dǎo)方向并沒明確,不過隨著十三五節(jié)點(diǎn)逐步到,預(yù)計(jì)后續(xù)詳細(xì)規(guī)劃會加快進(jìn)度。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為2.44億元、2.93億元和3.58億元,EPS分別為0.52元、0.62元、0.76元,對應(yīng)的P/E分別為33.22X、27.67X、22.65X。我們認(rèn)為公司是軍工電子元器件領(lǐng)域的核心標(biāo)的,最純粹的軍工電子信息化標(biāo)的,在新能源電池等領(lǐng)域主打軍工領(lǐng)域,即將迎來訂單收獲的拐點(diǎn),業(yè)績穩(wěn)健增長。公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)軍工元器件主要上市標(biāo)的,是中國振華電子集團(tuán)唯一上市標(biāo)的,集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期確定,首次覆蓋,給予買入評級,目標(biāo)價(jià)21.7元,約2018年35倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不如預(yù)期;應(yīng)收賬款激增的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。


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