主題：工商銀行:利息凈收入增幅四大行之首

一、上半年凈利潤同比增長1.85%。

　　(1)上半年,實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤1529.95億元,比上年同期增長1.85%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3621.51億元,同比增長1.25%,其中:

　　利息凈收入同比增長7.10%,手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比減少6.17%。

　　(2)年化加權(quán)平均ROE、ROA分別為15.69%、1.24%,比上年同期分別減少了1.14和0.08個百分點(diǎn);上半年EPS為0.43元,比上年同期增加0.01元;BVPS為5.42元,而16年末為5.29元。

　　17年上半年資產(chǎn)盈利能力有所下降。

　　二、利息凈收入同比增長7.10%,四大行中最高。

　　(1)17年上半年,利息凈收入2509.22億元,較上年同期增長7.10%,占營收的比重為69.29%,同比上升3.78個百分點(diǎn)。

　　(2)其中:利息收入4183.53億元,同比增加231.25億元,增幅5.85%;利息支出1674.31億元,同比增加64.83億元,增幅4.03%。

　　(3)上半年,年化NIM為2.16%,與2016年末持平;凈利差為2.03%,較16年末上升1百分點(diǎn)。

　　三、非息凈收入減少9.86%。

　　(1)17年上半年,非利息凈收入達(dá)1,112.29億元,同比減少121.61億元,降幅9.86%,占營收30.71%。

　　(2)上半年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入766.70億元,同比減少50.45億元,降幅6.17%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營收21.17%,同比下降1.68個百分點(diǎn)。其中,個人理財(cái)及私人銀行收入減少16.6%,對公理財(cái)收入減少10.4%,投資銀行收入減少8.6%。

　　(3)其他非息收入合計(jì)345.59億元,同比減少71.16億元。其中,公允價(jià)值變動凈收益減少21.95億元,主要原因是保本理財(cái)產(chǎn)品投資端未實(shí)現(xiàn)收益減少;其他業(yè)務(wù)收入下降22.07億元,主要是工銀安盛再保合約分出保費(fèi)收入增加所致。

　　四、穩(wěn)步推進(jìn)全球化布局與渠道建設(shè),綜合化經(jīng)營邁出新步伐。

　　(1)2017年6月末,在42個國家和地區(qū)建立了419家機(jī)構(gòu),在“一帶一路”沿線18個國家和地區(qū)擁有127家分支機(jī)構(gòu)。上半年新承貸“走出去”項(xiàng)目153億美元,累計(jì)支持“走出去”項(xiàng)目339個,承貸金額合計(jì)881億美元。

　　(2)境外機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)3,404.91億美元,較上年末增加349.41億美元,增長11.1%,占集團(tuán)總資產(chǎn)9.0%;各項(xiàng)貸款2,063.89億美元,增加305.18億美元,同比增長17.4%;客戶存款1132.27億美元,同比增長16.5%;稅前利潤19.23億美元,同比增長19.4%。

　　(3)上半年綜合化子公司凈利潤32.27億元,同比增長13.8%。

　　五、不良率降低,潛在不良、逾期下降較快。

　　(1)不良貸款率1.57%,較上年末下降0.05個百分點(diǎn);不良貸款余額2,170.72億元,較上年末增加52.71億元。

　　(2)關(guān)注類貸款占比3.90%,較上年末下降0.57個百分點(diǎn);關(guān)注類貸款余額5,411.48億元,較上年末下降438.63億元。潛在不良下降較快。

　　(3)撥備覆蓋率為145.81%,較16年末上升9.12個百分點(diǎn);撥貸比為2.28%,較16年末上升0.06個百分點(diǎn)。

　　客戶貸款和墊款損失準(zhǔn)備余額3165.13億元,較期初增加270.01億元;上半年新增貸款損失準(zhǔn)備1587.12億元,核銷貸款333.42億元,轉(zhuǎn)回977.11億元。

　　(4)逾期貸款3086.16億元,較期初下降了10.84%;占貸款總額的2.23%,較期初下降42個百分點(diǎn)。

　　六、資本充足率有所下降,但仍保持較高水平。

　　17年二季度末資本充足率為14.46%,較16年末下降0.15個百分點(diǎn);核心一級資本充足率、一級資本充足率分別為12.67%、13.19%,較16年末分別下降0.20和0.23個百分點(diǎn)。資本充足率保持較高水平

　　七、投資建議。

　　半年報(bào)顯示:工行利息凈收入正增長,NIM穩(wěn)定是主營,但是非息收入出現(xiàn)負(fù)增長,金融去杠杠過程中,其理財(cái)業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)大幅負(fù)增長。但是,其資產(chǎn)質(zhì)量全面大幅改善,不良率環(huán)比下降5個bp,關(guān)注類占比和逾期貸款占比環(huán)比下降57個bp和42個bp,降幅非常顯著,周期行業(yè)幅度帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善,工行客戶優(yōu)質(zhì),從而質(zhì)量資產(chǎn)改善的更加顯著,不良生成率大幅下降。另外,綜合化和國際化經(jīng)營成效顯現(xiàn),非銀子公司凈利潤增速14%,海外銀行凈利潤增長19%,均超越集團(tuán)的凈利潤增長。

　　我們認(rèn)為:下半年,金融去杠桿結(jié)束后,其對工行非息收入的負(fù)面沖擊將消除,非息收入有望重新回歸正增長。

　　隨著行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的改善,工行的不良率將繼續(xù)環(huán)比下降,不良生成率也將繼續(xù)降低。

　　我們給予工行“增持”評級,重點(diǎn)推薦:其ROE高,資產(chǎn)質(zhì)量好于可比同業(yè),而且綜合化優(yōu)勢顯著,客戶質(zhì)量好。預(yù)測17/18年凈利潤同比增長3%/5%,EPS0.81/0.86,PE為7.35/6.79,PB0.98/0.86。6個月目標(biāo)價(jià)7.1元。


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