主題：粵高速A(000429)半年報點評

1.公司發(fā)布半年報，凈利同比增長76.49%
　　財務數(shù)據(jù)：實現(xiàn)營業(yè)收入14.40 億元，同比增長8.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.93 億，同比增長76.49%，扣非凈利潤6.42 億，同比增長79.87%，基本每股收益0.43 元。

　　經營數(shù)據(jù)：公司參控股路段車流量同比增長13.28%，通行費收入增長4.53%，平均單車通行費收入同比下滑7.72%。

　　2.車流量兩位數(shù)增長，短途車較多拉低單車收入公司核心路產廣佛高速、佛開高速、京珠高速廣珠東，合并車流量增長14.52%，實現(xiàn)通行費14.08 億，增長8.20%，單車收入下滑5.51%。

　　1）廣佛高速上半年車流量同比增長9.50%，主要因廣佛地區(qū)人員物資運輸需求增長。實現(xiàn)通行費收入1.99 億，增長4.17%，單車收入下滑4.87%，我們認為短途車增長和客車比例提升為主因；2）佛開高速車流量同比增長16.70%，小車增長較快，通行費5.89 億，增長3.51%，單車收入下滑11.30%，主要因短途車比例增長較快；3）廣珠東高速車流量同比增長17.21%，通行費收入6.20 億，增長14.56%，受番中公路（S111）洪奇瀝大橋封閉影響靈山站至三角站區(qū)間車流量大幅度增加，帶動通行費收入增長。另外江羅高速開通對其車流量的增長也有正面影響。

　　4）其他各參股路產除粵肇（-15.41%）和贛康高速（-11.83%）公路為負增長以外，其余均較去年同期保持不同程度的增長。

　　3.廣佛折舊計提完畢以及所得稅費用減少，推升公司凈利潤大增1）公司營業(yè)成本同比下降4.52%，下降0.26 億，毛利率由58.08%上升至63.10%，其中廣佛高速因折舊計提完畢貢獻最大，期內廣佛高速營業(yè)成本下降49.62%，共減少成本0.59 億元，毛利率由37.83%上升至69.93%；佛開高速營業(yè)成本增長10.78%，成本增加0.28 億，毛利率由53.84%下滑至50.59%；
　　2）公司所得稅費用本期為-0.2 億，去年同期為1.57 億，主要因母公司預計未來有應納稅所得額彌補以前年度虧損，確認遞延所得稅資產減少所得稅費用。

　　3）此外財務費用減少0.57 億元，主要為有息債務總額同比減少導致利息支出減少。

　　4.打造“1+4”產業(yè)發(fā)展格局，穩(wěn)步推進多元化戰(zhàn)略1）公司去年完成重大資產重組，引入復星集團、保利地產和廣發(fā)證券三家戰(zhàn)略投資者，有助于公司多元化發(fā)展的探索，加快業(yè)務轉型升級。

　　公司《“十三五”發(fā)展規(guī)劃》提出將公司打造成為高速公路資本運作平臺和戰(zhàn)略新興產業(yè)整合平臺，構建“高速公路主業(yè)+沿線資源開發(fā)、智慧交通、金融及類金融、投資”的“1+4”產業(yè)發(fā)展格局。

　　2）公司多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。

　　出資450 萬元設立全資子公司粵高資本投資（橫琴）有限公司開展股權投資業(yè)務，重點加強與戰(zhàn)略投資者的合作，尋求新增股權投資項目，以控股為目標，把握優(yōu)質的參股投資機會，逐步完善公司金融及類金融領域資產布局；
　　此外，公司注冊成立了廣東省高速公路發(fā)展股份有限公司資源開發(fā)分公司，加快推進公司控股高速公路沿線土地等商業(yè)資源的開發(fā)。

　　5.投資建議：高股息標的，給予“推薦”評級
　　我們預計公司2017-19 年EPS 分別為0.68、0.66、0.72 元，對應PE分別為13、13.6、12.4 倍，公司現(xiàn)有高速公路主業(yè)穩(wěn)健，長期存在收購參股路產股權預期，多元化拓展保障公司未來持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　假設公司維持70%分紅率，按照17 年業(yè)績預測，公司股息率5.34%，具有較高吸引力，給予“推薦”評級。

　　風險提示
　　經濟增速下滑、其他路產分流影響、轉型不及預期

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