主題：五糧液(000858)中報(bào)點(diǎn)評(píng)

淡季量?jī)r(jià)齊升，二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力繼續(xù)提升。

　　市場(chǎng)對(duì)高端白酒需求持續(xù)上升、貴州茅臺(tái)缺貨、公司2月份調(diào)升價(jià)格等三大因素造就五糧液量?jī)r(jià)齊升。公司聚焦高端成果顯著，運(yùn)營(yíng)效率不斷優(yōu)化。

　　庫(kù)存增長(zhǎng)率下降，缺貨或持續(xù)；預(yù)收款項(xiàng)繼續(xù)上升，經(jīng)銷商信心持續(xù)增強(qiáng)，下半年大概率提價(jià)。公司上半年庫(kù)存均處于較低水平，缺貨或成為下半年主基調(diào)。目前，普五終端零售價(jià)明顯上漲，經(jīng)銷商信心的持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年提價(jià)為大概率事件。

　　稅金上漲，小幅影響現(xiàn)金流量，無需過度擔(dān)憂。目前，公司利潤(rùn)對(duì)消費(fèi)稅率的彈性大致為3，但考慮公司業(yè)績(jī)?nèi)员３指咚僭鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為消費(fèi)稅率對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不會(huì)太大，無需過度擔(dān)心。

　　3月份新帥上任，公司開啟二次創(chuàng)業(yè)新征程。公司新戰(zhàn)略包括1）聚焦白酒核心產(chǎn)業(yè)，堅(jiān)守品質(zhì)、擴(kuò)大產(chǎn)能。2）建設(shè)多元化渠道，改善價(jià)格形成機(jī)制，渠道盈利能力。3）挖掘終端需求，理清系列酒，打造全新大單品。4）緊抓“一帶一路”，邁入國(guó)際國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性并購(gòu)時(shí)代。我們對(duì)公司的戰(zhàn)略思路高度認(rèn)可，長(zhǎng)期看好公司未來發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 食品安全問題；公司渠道改革效果不及預(yù)期；產(chǎn)品出廠價(jià)調(diào)整不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


□ .黃.婧　 .國(guó).開.證.券.有.限.責(zé).任.公.司

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