主題：五糧液 公司上升勢(shì)頭強(qiáng)勁

事件:2017上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.21億元,同比增長(zhǎng)17.85%;歸母凈利潤(rùn)49.72億元,同比增長(zhǎng)27.91%;EPS1.31元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.03%。

　　淡季業(yè)績(jī)?cè)偌铀?新任領(lǐng)導(dǎo)層功不可沒(méi):公司Q1/Q2營(yíng)收為101.59/54.62億元,同比增長(zhǎng)15.11%/23.30%;Q1/Q2歸母凈利潤(rùn)為35.93/13.78億元,同比增長(zhǎng)23.77%/40.12%。自李曙光今年3月任職集團(tuán)董事長(zhǎng)以來(lái),首先從重塑品牌和穩(wěn)定人心兩方面入手,為Q2淡季業(yè)績(jī)的加速打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司通過(guò)對(duì)五糧液及五糧系品牌的梳理重塑了品牌影響力,價(jià)格體系也進(jìn)一步理順,普五各地一批價(jià)也由年初時(shí)的750上升至830,經(jīng)銷商利潤(rùn)空間大大增加,經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和對(duì)公司的信心都有顯著增強(qiáng),目前公司整體處于非常良好的上升勢(shì)頭之中。

　　毛利率的提升疊加費(fèi)用的下降,使凈利潤(rùn)增速再超預(yù)期:1H利潤(rùn)超越市場(chǎng)預(yù)期,我們認(rèn)為主要源于以下三點(diǎn)因素:1)高端白酒市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇帶來(lái)的收入提升;2)品牌的梳理優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu),使毛利率同比提高1.65pcts至71.65%,其中Q2單季毛利率更是加速提升至73.73%;3)各項(xiàng)費(fèi)用率明顯降低,1H銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.92%/6.89%,同比降低2.64pcts/1.46pcts,提高了費(fèi)用的使用效率。

　　消費(fèi)稅方面,由于5月起消費(fèi)稅稅基提高,使消費(fèi)稅稅率提高0.96pct至6.50%,拆分看并未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的一次性提升至12%的情況。

　　推進(jìn)“百城千縣萬(wàn)店”工程,加速渠道轉(zhuǎn)型:依托于專賣店、社會(huì)有影響力的銷售終端和KA類終端等成熟模式,公司加速推進(jìn)在上百個(gè)大中城市、上千個(gè)重點(diǎn)縣區(qū)建立萬(wàn)余家核心銷售終端的“百城千縣萬(wàn)店”工程,促進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型,逐步形成對(duì)核心終端的深度運(yùn)營(yíng)與精細(xì)化管理,使“1+3+5”的“五糧液+五糧系”品牌戰(zhàn)略得到有效實(shí)施。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):上調(diào)2017-2019年公司EPS為2.23、2.81、3.43元,對(duì)應(yīng)PE為24倍、19倍、16倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。


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