主題：外運發(fā)展：招商局入主 發(fā)力物流板塊


2017-08-25 09:03 來源：聯(lián)訊證券

事件
外運發(fā)展 8 月 22 日公告 2017 年上半年財報， 2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 26.15 億元，同比上升 19.19%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為 6.34億元，同比增長 29.95%；實現(xiàn)基本每股收益 0.70 元，同比增長 29.94%。
電商物流高增長，宏觀因素帶動貨代主業(yè)
2015 年 12 月，公司實施戰(zhàn)略重組，實際控制人由中外運長航變更為招商局集團，并入后與招商局旗下其他物流板塊相互協(xié)同，迎來全新發(fā)展契機。2016 年公司對原有業(yè)務(wù)重新構(gòu)建，對原有的國際航空貨運代理服務(wù)、國際快件服務(wù)、國內(nèi)貨運及物流服務(wù)進(jìn)行調(diào)整， 形成以貨運代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)為主的新業(yè)務(wù)體系。 2017 年上半年，我國航空貨運進(jìn)出口貿(mào)易額為 3,565 億美元，同比增長 13.68%，增速較上年同期上升 6.73 個百分點；其中，航空貨運進(jìn)口貿(mào)易額 1,986 億美元，同比增長 12.41%；航空貨運出口貿(mào)易額 1,579 億美元，同比增長 15.32%。 需求向好推動運價上升， 貨運代理板塊 2017 年上半年實現(xiàn)收入 150,631.13 萬元，同比增加 4,693.80 萬元，增幅 3.22%。 公司整體國際航空貨運業(yè)務(wù)量為 24.50 萬噸，同比增長 19%；其中進(jìn)口貨量 13.54 萬噸，同比增加 18%；出口貨量 10.96 萬噸，同比增長 19%。但由于油價仍在高位，預(yù)計航空成本上行仍將給貨代業(yè)務(wù)帶來壓力。
此外， 公司通過優(yōu)勢結(jié)合完成傳統(tǒng)航空貨代業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級， 借助跨境運輸多年經(jīng)驗，抓住跨境電商新熱點建立電商物流業(yè)務(wù)，搭建平臺整合資源，成為新的業(yè)績增長點。 上半年公司電商物流板塊實現(xiàn)收入 61,174.97 萬元，同比增長 94.26%，主要貢獻(xiàn)來自于跨境電商出口業(yè)務(wù)。
同時，公司以客戶需求為導(dǎo)向，針對特殊需求大型客戶， 繼續(xù)鞏固和擴大在 TFT 行業(yè)的市場領(lǐng)先地位，并積極拓展半導(dǎo)體、醫(yī)藥冷鏈、航空航天行業(yè)。 上半年專業(yè)物流板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 48,062.81 萬元，同比增幅 30.41%，主要是由于公司加強大客戶、大項目的開發(fā)，在原有客戶業(yè)務(wù)量增長的同時，開拓了新的專業(yè)物流客戶。
2017 年上半年伴隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢良好， 進(jìn)出口貿(mào)易金額實現(xiàn) 2 萬億美元，同比增長 13%，我們認(rèn)為航空貨代的發(fā)展與航空貨運景氣形勢密切相關(guān)， 宏觀環(huán)境帶動公司貨代業(yè)務(wù)上行并處于逐步恢復(fù)期。 此外， 電商物流發(fā)力出口業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)量增長迅猛，業(yè)績表現(xiàn)突出。受益于公司集約化、網(wǎng)絡(luò)化、專業(yè)化戰(zhàn)略經(jīng)營成果， 2017 年上半年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 26.15 億元，同比上升 19.19%，實現(xiàn)毛利 2.09 億元，同比上漲 16.12%，但毛利率有所下降至7.99%（去年同期為 8.20%）。
敦豪投資收益低于預(yù)期，出售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績增量
中外運敦豪是公司和 DHL 共同設(shè)立的合資公司，是我國跨境航空快遞市場的龍頭企業(yè)。近年來， 中外運敦豪為公司帶來的投資收益占凈利潤的份額達(dá)到 65%以上，是支撐公司業(yè)績的基石。 2017 年上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成 173.2 億件，同比增長 30.7%； 其中國際/港澳臺業(yè)務(wù)量累計完成 3.6 億件，同比增長 29.2%， 增速明顯高于全國進(jìn)出口總值增速（上半年進(jìn)出口貿(mào)易額同比累計上漲 13%）。 跨境電商行業(yè)的高速發(fā)展，為中外運敦豪提供可靠的業(yè)績增長保障。 2017 年上半年， 中外運敦豪實現(xiàn)營收 56.70億元，同比上漲 10.74%，實現(xiàn)凈利潤 8.64 億元，對應(yīng)權(quán)益法下確認(rèn)投資收益 4.32 億元， 較去年同期占公司歸母凈利潤的 68.09%。 中外運敦豪成本端費用由美元及歐元結(jié)算， 2016 年由于人民幣貶值增加敦豪匯兌損失，導(dǎo)致敦豪業(yè)績出現(xiàn)短期下滑，實現(xiàn)凈利潤 16.09 億元，同比下降 9.3%。 17 年年初至今，美元兌人民幣貶值 3.11%，歐元對人民幣升值 6.14%，匯兌損失仍然抵消部分利潤增漲，但影響較上年相比有所減弱， 凈利潤增速實現(xiàn)反彈。
此外， 公司上半年出售部分中國國航股票，實現(xiàn)投資收益 2.34 億元， 占凈利潤的比例為 36.85%，貢獻(xiàn)本期主要利潤上漲， 公司目前仍持有的中國國航、東方航空、京東方股票及銀行理財產(chǎn)品公允價值 7.19 億元。 結(jié)合半年報已披露的聯(lián)營與合營企業(yè)投資， 保守預(yù)期 2017 年公司投資收益至少超過 10億元。
招商局入主中外運，強勢發(fā)力物流板塊
公司大股東招商局集團擁有金融、地產(chǎn)、交通三大板塊主要業(yè)務(wù)，近年來招商局資本運作頻繁，招商局集團業(yè)務(wù)版圖擴張的過程中，物流板塊將作為連接各板塊的支撐性業(yè)務(wù)成為重要發(fā)展方向。 8 月 22 日，中國外運（ 00598.HK）公告與招商局集團簽訂收購協(xié)議，將通過按初步發(fā)行價每股內(nèi)資股 4.43 港元（相當(dāng)于約人民幣 3.78 元）發(fā)行及配發(fā)最多 1.44 億股對價股份的方式收購招商局物流集團有限公司，總對價為 54.5 億元人民幣（約 63.91億港元）。招商局物流是一家第三方物流服務(wù)供貨商，提供的服務(wù)包括合同物流、汽車運輸、冷鏈物流、國際供應(yīng)鏈物流及設(shè)備租賃，其主要經(jīng)營資產(chǎn)包括物流倉庫設(shè)施、車隊以及其他物業(yè)和機器設(shè)備等。招商局物流目前設(shè)立有 800 多個物流營業(yè)網(wǎng)點，管理倉庫面積（包括冷藏設(shè)施）約 326 萬平方米及經(jīng)營逾 37500 臺可控貨運車輛（包括一支冷藏車隊），形成了覆蓋全國 150多個城市的綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此次收購將中國外運現(xiàn)有物流網(wǎng)絡(luò)及資源與招商局物流整合，構(gòu)建最具實力的龐大物流網(wǎng)絡(luò)。 公司作為中國外運在航空貨代、跨境電商等領(lǐng)域的子公司， 預(yù)期將充分受益招商局優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)的注入及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、客戶效應(yīng)的放大，增強公司在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力。 公司 2017年中報貨幣資金余額為 36.65 億元， 且金融資產(chǎn)變現(xiàn)后可進(jìn)一步提高在手貨幣資金水平， 現(xiàn)金充足為整合推進(jìn)提供有力保障。
此外， 6 月東航混改方案落地后，為國航等航空公司混改提供了借鑒意義，航空貨代及快遞作為航空業(yè)的下游，很有可能被納入混改范圍， 航空公司通過引入下游客戶以穩(wěn)定供應(yīng)鏈上下游穩(wěn)定關(guān)系，改善經(jīng)營業(yè)績。 對于航空公司而言，引入快遞及貨代公司將提升貨機與腹艙產(chǎn)能利用率，提升貨運業(yè)務(wù)盈利；對于公司而言，通過股聯(lián)結(jié)權(quán)能夠加強其在供應(yīng)鏈上的議價能力，同時優(yōu)化航線選擇及物流時效性，實現(xiàn)更好發(fā)展。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司 2017~2019 年歸母凈利潤分別為 11.03 億元、9.97 億元、10.56億元， EPS 分別為 1.22 元、 1.10 元、 1.17 元，對應(yīng)的 P/E 分別為 16x、 18x、17x。 公司動態(tài)市盈率僅為 15 倍， 遠(yuǎn)低于物流業(yè)平均市盈率 30 倍，疊加跨境電商業(yè)務(wù)增長迅速、敦豪穩(wěn)健發(fā)展及招商局物流業(yè)務(wù)整合帶來的紅利，認(rèn)為公司具備獲益空間，給予買入評級，目標(biāo)價 22 元。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易疲軟；混改推進(jìn)不及預(yù)期；匯率風(fēng)險等。

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