主題：招商銀行：向上趨勢確定 稀缺性溢價(jià)持續(xù)

報(bào)表亮點(diǎn)： 1、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善， 各項(xiàng)指標(biāo)都確定其資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)異； 2、負(fù)債端壓力緩解， 凈息差環(huán)比提升：存款環(huán)比上升 5%； 3、零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展:零售金融業(yè)務(wù)收入占比首超批發(fā)業(yè)務(wù)； 4、資本持續(xù)內(nèi)生增長， 無融資壓力； 報(bào)表不足：手續(xù)費(fèi)壓力大（同比-8%）， 與理財(cái)（規(guī)模大）和代理（萬能險(xiǎn)等）有關(guān)。

2 季度業(yè)績增長拆分： 1Q17、 1H17 營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增長-2%/1.2%/8.9%； -0.2%/1.1%/11.4%。 息差貢獻(xiàn)業(yè)績 0.9%，實(shí)現(xiàn) 6 個(gè)季度以來首次正向貢獻(xiàn)；規(guī)模、稅收正向貢獻(xiàn) 2、 0.6 個(gè)百分點(diǎn)； 撥備正向貢獻(xiàn) 3 個(gè)百分點(diǎn)，較 1 季度（ 79%）貢獻(xiàn)力度有所減緩； 非息、成本由 1 季度的正向貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)，貢獻(xiàn)業(yè)績-5.7%、 -4.5%。

投資建議： 公司 17E、 18E PB 為 1.41X、 1.25X（股份行為 0.91X、 0.82X）；PE 為 9.03X、 7.92X（ 6.85X、 6.34X）。招商銀行基本面確定向上， 預(yù)計(jì)招行未來季度同比利潤持續(xù)上升， 全年利潤同比在 14%以上。 我們持續(xù)推薦招行的邏輯是“稀缺性溢價(jià)”，詳見我們深度報(bào)告《稀缺性溢價(jià)：招行、工行、建行、農(nóng)行》（ 6 月 15 日）：銀行經(jīng)營環(huán)境變化、進(jìn)入“強(qiáng)者恒強(qiáng)”銀行股時(shí)代，招行的溢價(jià)還會(huì)提升。我們是最早挖掘、最持續(xù)堅(jiān)定推薦大行（招行）的團(tuán)隊(duì)，招行會(huì)持續(xù)是銀行股的“領(lǐng)頭羊”。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。


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