主題：大冷股份(000530)深度報告

公司是國內(nèi)冷鏈設(shè)備行業(yè)龍頭,將明顯受益于新零售下的投資拉動。公司是國內(nèi)制冷設(shè)備龍頭,打造了中國最完整的冷熱產(chǎn)業(yè)鏈。母公司及聯(lián)營公司業(yè)務(wù)覆蓋多系列零售端冷鏈設(shè)備需求,將明顯受益于新零售下的投資拉動。

新零售重新激活消費市場,冷鏈設(shè)備投資前景向好。我們認為便利店、生鮮電商和自動售貨機等新零售業(yè)態(tài)在國內(nèi)均具備較大發(fā)展前景,未來有望帶動上千億元的冷鏈設(shè)備投資。

國內(nèi)便利店規(guī)?？焖贁U張,快餐鮮食售賣為亮點。經(jīng)濟水平提升、人口結(jié)構(gòu)變化以及消費水平提升是推動便利消費行業(yè)快速的主要原因,高毛利的快餐鮮食則成為其盈利的主要構(gòu)成。對標日本,我們預(yù)計未來幾年國內(nèi)便利店市場仍將保持快速擴張,相關(guān)設(shè)備投資需求有望快速增長。

生鮮電商盈利改善推動規(guī)?？焖贁U張,設(shè)備投資或?qū)⒂瓉砀叻迤?。國?nèi)生鮮食品消費較大,國內(nèi)巨頭持續(xù)加大冷鏈基礎(chǔ)物流投資,將逐步消除發(fā)展制約。與此同時,新零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新不斷萌生,以盒馬鮮生為代表的模式已逐步實現(xiàn)盈利,未來有望大規(guī)模復(fù)制,推動生鮮電商行業(yè)加快發(fā)展。

國內(nèi)最大自動售貨機運營商友寶在線借殼上市,行業(yè)發(fā)展有望加速。消費升級、移動支付的興起催生了自動售貨機的快速發(fā)展,友寶在線作為國內(nèi)無人售貨機市占率第一的公司,近年來呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,擬借殼新華都實現(xiàn)上市,我們預(yù)計其成功的盈利模式借助資本市場平臺將實現(xiàn)快速發(fā)展,國內(nèi)自動售貨機保有量有望快速提升。

管理提升+新零售風口雙重拐點,上調(diào)至“買入”評級。我們認為公司正在經(jīng)歷兩大關(guān)鍵性變化:1)管理層面上,從老國企變?yōu)楣芾韺永嫔疃冉壎ǖ摹盁o實際控制人”企業(yè),未來1-2 年盈利能力和資產(chǎn)整合提升的空間較大,并且正在逐步體現(xiàn);2)行業(yè)層面上,新零售業(yè)態(tài)的風靡(生鮮電商+便利店+無人零售)為冷鏈設(shè)備行業(yè)帶來切實的邊際改善,公司制冷產(chǎn)品面向新零售的敞口最大、最為受益。我們預(yù)測公司2017-2019 年的凈利潤分別為2.50 億元、3.27 億元和4.00 億元,EPS 分別為0.29 元、0.38 元和0.47 元。當前按照A 股和B 股市值合計市值約52 億元,扣除持有的國泰君安股份市值近5.7 億元,其實際2017 年動態(tài)PE 僅為18.52 倍。我們看好公司內(nèi)部管理和行業(yè)需求雙重改善的前景,給予公司2017 年30 倍PE,目標價8.7 元,上調(diào)至“買入”評級。

風險提示。宏觀經(jīng)濟大幅度波動;制冷行業(yè)競爭過于激烈;新零售市場開拓低于預(yù)期。


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