主題：東北制藥資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%仍激進(jìn)并購(gòu)

價(jià)格暴漲帶來的利潤(rùn)暴增或?yàn)槌掷m(xù)虧損多年的東北制藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東北制藥”，000597.SZ）帶來轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

8月5日，東北制藥發(fā)布公告稱，公司擬以2.93億元的自有資金自建現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理，自從進(jìn)入7月份以來，東北制藥的對(duì)外投資金額已達(dá)5億元。

東北制藥加大并購(gòu)步伐或與其利潤(rùn)暴增有關(guān)，根據(jù)公司7月份發(fā)布的中期預(yù)告，因原料藥產(chǎn)品維生素C價(jià)格大幅上漲，公司預(yù)計(jì)上半年凈利將實(shí)現(xiàn)11倍左右漲幅。而作為老牌國(guó)企，東北制藥已經(jīng)連續(xù)六年深陷虧損泥潭，亟須轉(zhuǎn)型。

不過，多年虧損或?yàn)檗D(zhuǎn)型埋下隱憂。據(jù)一季度財(cái)報(bào)披露，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已超75%，其中短期借款高達(dá)28億元，占據(jù)負(fù)債總額將近四成。

對(duì)此，東北制藥證券部負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，風(fēng)險(xiǎn)肯定存在，但“對(duì)于企業(yè)來說，不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就什么都不做?！?br />
“激進(jìn)”并購(gòu)，加快轉(zhuǎn)型

東北制藥前身為東北制藥總廠，始建于1946年，至今已有71年歷史，公司于1996年在深圳證券交易所上市，公司目前的業(yè)務(wù)板塊包括化學(xué)制藥（原料藥、制劑）、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工程、生物制藥四大板塊。

身為老牌國(guó)企，公司已經(jīng)六年深陷虧損泥潭。自2011年至2016年，公司的扣非凈利潤(rùn)分別為-4.6億元、-3.54億元、-2.08億元、-0.08億元、-3.77億元、-0.11億元，用董事長(zhǎng)魏海軍的話來說，就任初期公司“只要一伸手就是問題”，盡管近年來東北制藥一直在大力推進(jìn)企業(yè)改革，但2016年企業(yè)的管理費(fèi)用仍高達(dá)5.23億元。

持續(xù)虧損、亟待轉(zhuǎn)型之下，公司正加緊并購(gòu)和投資步伐。7月份以來，東北制藥先后將沿江醫(yī)藥和遼西藥業(yè)各60%的股權(quán)收入囊中，8月5日又以1.2億元的價(jià)格收購(gòu)南京瑞爾醫(yī)藥100%股權(quán)。除收購(gòu)?fù)?，公司還計(jì)劃投資2000萬元設(shè)立微微快藥電子商務(wù)平臺(tái)，以自有資金在沈陽自建現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項(xiàng)目。據(jù)記者梳理，僅7月份以來東北制藥的累計(jì)投資金額已約達(dá)5億元。

不過，連續(xù)多年虧損恐為公司轉(zhuǎn)型留下“后遺癥”。根據(jù)公司2017年一季度財(cái)報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到75.39%，企業(yè)仍面臨約28億元的短期借款，短期借款占據(jù)負(fù)債總額將近四成。

“對(duì)于企業(yè)來說，不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就什么都不做?！睎|北制藥證券部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

記者注意到，東北制藥正在向東北地區(qū)的醫(yī)藥商業(yè)板塊發(fā)力。據(jù)東北制藥2016年年報(bào)，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊的營(yíng)收達(dá)到18.52億元，占比38.47%，僅次于醫(yī)藥制造行業(yè)，不過與此同時(shí)，醫(yī)藥商業(yè)的毛利率僅為9.08%，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥制造（46.29%）。

“即使是國(guó)藥控股、華潤(rùn)等醫(yī)藥商業(yè)巨頭，醫(yī)藥商業(yè)板塊的毛利率都很低。”第三方醫(yī)藥平臺(tái)麥斯康來創(chuàng)始人史立臣對(duì)記者表示，“醫(yī)藥物流中心屬于重資產(chǎn)，毛利率又偏低，對(duì)于東北制藥來說在持續(xù)虧損后，投入之后如何能見效果是一個(gè)問題。”

中研普華管理咨詢公司分析師閆素飛對(duì)記者表示，因?yàn)闁|北地區(qū)是東北制藥的大本營(yíng)，相比華潤(rùn)、國(guó)藥控股等醫(yī)藥商業(yè)巨頭，在沈陽建立物流中心可能會(huì)在政府支持等優(yōu)勢(shì)上更加明顯。

成也VC，敗也VC？

在東北制藥近期頻頻并購(gòu)的同時(shí)，其利潤(rùn)出現(xiàn)了暴增。

受益于維生素C的價(jià)格上漲，自2016年起東北制藥利潤(rùn)暴增。根據(jù)公司剛剛發(fā)布的2017年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司凈利潤(rùn)增幅預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)11倍左右，增幅將達(dá)3800萬元至4100萬元，公司稱是因?yàn)橹鲗?dǎo)產(chǎn)品維生素C價(jià)格上漲，同時(shí)長(zhǎng)單銷量較一季度有所減少。

據(jù)了解，全球維生素C產(chǎn)量約90%集中在中國(guó)，其中東北制藥與華北制藥、石藥集團(tuán)、江山制藥和魯維制藥被稱作國(guó)內(nèi)VC“五大家族”，根據(jù)博亞和訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，東北制藥2015年維生素C產(chǎn)量為18000噸，位列全國(guó)第四。

很長(zhǎng)時(shí)間以來維生素C行業(yè)都處于周期性波動(dòng)的循環(huán)過程，即價(jià)格上升、企業(yè)增產(chǎn)、供大于求、部分企業(yè)退出、供給短缺、價(jià)格再上升，2016年底以前全球維生素C的需求為15萬噸左右，而產(chǎn)能超過20萬噸，存在一定的產(chǎn)能過剩，造成了一段時(shí)間的價(jià)格低迷。

不過，去年11月，因收到《石家莊市大氣污染防治調(diào)度令》，要求全市所有制藥企業(yè)全部停產(chǎn)，包括華北制藥、石藥集團(tuán)等維生素C巨頭受到波及，據(jù)博亞和訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)各廠家的維生素C實(shí)際產(chǎn)量趨于減少，其中華北制藥2016年的產(chǎn)量銳減為零。

產(chǎn)能下降也使得維生素C的價(jià)格暴漲。數(shù)據(jù)顯示，自從2016年11月底到今年3月，近四個(gè)月時(shí)間內(nèi)，維生素C價(jià)格的漲幅達(dá)到80%~90%，而東北制藥成為排名前四的維生素C廠家中唯一實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)的廠家。

值得注意的是，東北制藥首度出現(xiàn)虧損的2011年也是由維生素C業(yè)務(wù)所拖累。2011年之前由于VC銷售價(jià)格較高，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，很多中小原料藥業(yè)也紛紛上馬新的維生素C項(xiàng)目，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格大幅度下降。“2012以來公司部分藥品特別是VC藥品價(jià)格出現(xiàn)下降，受此影響，公司傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率受到侵蝕，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)。”東北制藥曾表示。

“作為老牌原料藥企業(yè)，這仍然暴露了企業(yè)過于依賴這一品種的問題?！笔妨⒊挤Q。即使拖累業(yè)績(jī)時(shí)，東北制藥證券事務(wù)代表田芳也曾表示，東北制藥不可能放棄維生素C，維生素C是公司的支柱業(yè)務(wù)。

對(duì)于搬遷改造完成以后2018年維生素C的市場(chǎng)行情，東北制藥表示樂觀，“目前幾個(gè)主要VC廠家都面臨搬遷，因此近兩年市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該保持一個(gè)相對(duì)的穩(wěn)定，各家成本大致都相差不大，公司維生素C生產(chǎn)成本與行業(yè)中其他主要廠家相比，處于中等水平?！?br />
“維生素C價(jià)格的勢(shì)頭也要看國(guó)家對(duì)治污的決心，如果各級(jí)政府持續(xù)對(duì)環(huán)保問題進(jìn)行施壓，那么維生素C的價(jià)格維持高位的概率較大?！笔妨⒊颊f。


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