主題：交通銀行：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期主要源自規(guī)模擴(kuò)張

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期：08年實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)476.5億元，同比增長(zhǎng)23.8%；凈利潤(rùn)284.2億元，同比增長(zhǎng)38.6%；攤薄EPS 為0.58元，期末BVPS為2.97元。業(yè)績(jī)略超預(yù)期主要源于規(guī)模擴(kuò)張速度快和所得稅率降幅大。

　　交行08年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素：（1）凈利息收入同比增長(zhǎng)22.1%，主要得益于生息資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張和凈息差（NIM）擴(kuò)大17個(gè)基點(diǎn)，但4季度NIM 的下降使單季凈利息收入環(huán)比下降；（2）非利息凈收入同比增長(zhǎng)29%，非利息凈收入占比小幅提高至14.28%；（3）費(fèi)用收入比下降1.11pc；（4）實(shí)際所得稅率大幅下降；（5）公允價(jià)值變動(dòng)凈損益及其他業(yè)務(wù)收入的大幅增加；交行業(yè)績(jī)的阻滯因素：（1）利息支出較利息收入增長(zhǎng)更快，與存款重定價(jià)、存款定期化和4季度利率高于普通存款的同業(yè)負(fù)債大幅增加有關(guān)；（2）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提同比增長(zhǎng)58.7%，信貸成本上升至0.88%等；08年全年交行存款、貸款和總資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)19.9%、20.1%和23.4%，均快于行業(yè)平均水平。第4季度債券規(guī)模增長(zhǎng)較快，存款余額環(huán)比略降。

　　08年NIM 先升后降；不良余額比例一升一降；第4季度不良貸款余額上升，不良率同比下降環(huán)比上升。

　　交行評(píng)級(jí)：由謹(jǐn)慎增持上調(diào)至增持。交行09年將面臨較大的凈息差收窄壓力，預(yù)計(jì)全年凈息差收窄50個(gè)基點(diǎn)。但因交行09年加大了信貸投放力度，有望以量補(bǔ)價(jià)。加之09年撥備壓力減輕；非息收入增長(zhǎng)；費(fèi)用收入比下降，交行09年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)交行2009、2010年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)308、351億元，同比分別增長(zhǎng)8.5%、13.82%；攤薄每股凈收益分別為0.63元、0.72元；每股凈資產(chǎn)分別為3.51元、4.13元。同時(shí)預(yù)測(cè)09第1季度凈利潤(rùn)同比微增3.68%。

　　按目前價(jià)格計(jì)算，交行2009年動(dòng)態(tài)PB、PE 分別為1.69、9.42倍；2010年動(dòng)態(tài)PB、PE 分別為1.44、8.28倍。將交行評(píng)級(jí)由謹(jǐn)慎增持提升至增持，1年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為8元，對(duì)應(yīng)2009年P(guān)B、PE 為2.28倍、12.71倍，2010年P(guān)B、PE 為1.94倍、11.17倍。國泰君安證券股份有限公司


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