主題：華能國(guó)際：增持評(píng)級(jí)

　事件：公司日前公布2017年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收714.34億元，同比增長(zhǎng)（經(jīng)重述）11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.88億元，同比下滑（經(jīng)重述）89.88%。

　　點(diǎn)評(píng)：煤價(jià)維持高位運(yùn)行，拖累公司業(yè)績(jī)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以火電為主，經(jīng)營(yíng)情況受電力供需環(huán)境及煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)影響較大。2017年上半年，環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)平均值為590元/噸，2016年同期為387元/噸，同比上漲52.45%。煤炭?jī)r(jià)格的上漲顯著拉低了公司的毛利率，公司上半年毛利率僅為11.49%，較去年同期下降約17個(gè)百分點(diǎn)。

　　受此影響，公司營(yíng)業(yè)成本大幅上升39.03%，拖累公司業(yè)績(jī)下滑。

　　資產(chǎn)注入提升公司裝機(jī)容量，未來助力公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。公司以151億元收購(gòu)母公司權(quán)益裝機(jī)1339萬(wàn)千瓦，相關(guān)資產(chǎn)已于2017年1月1日并表。受此影響疊加全國(guó)火電發(fā)電形勢(shì)好轉(zhuǎn)的利好，公司上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1866.85億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)27.80%；同期公司國(guó)內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為407.49元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.30%。盡管相關(guān)資產(chǎn)注入時(shí)對(duì)煤炭成本上漲估計(jì)不足，很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利水平，但華能集團(tuán)對(duì)山東公司部分電廠做出了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，預(yù)計(jì)至少可以鎖定注入資產(chǎn)2017年一半的預(yù)測(cè)利潤(rùn)約10億元。

　　風(fēng)吹雨打不改火電龍頭本色，受益于行業(yè)回暖業(yè)績(jī)或?qū)⒂|底反彈。公司作為我國(guó)最大的火電上市平臺(tái)，在資產(chǎn)注入后當(dāng)前可控裝機(jī)已達(dá)10169.8萬(wàn)千瓦，火電龍頭的地位愈發(fā)穩(wěn)固。目前已有多個(gè)省份上調(diào)下半年燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，公司裝機(jī)遍布全國(guó)有望全方位受益。在用電增速回暖、全國(guó)火電利用小時(shí)同比回升及國(guó)家政策力促動(dòng)力煤先進(jìn)產(chǎn)能釋放等因素影響下，我們看好公司受益于行業(yè)整體回暖，業(yè)績(jī)逐步改善反彈的可能性。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為0.24、0.40和0.53元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為31.24倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)上調(diào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電力供需形勢(shì)進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)等。


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