主題：大冷股份：冷鏈先鋒“新大冷”

制冷設(shè)備行業(yè)市場空間廣闊,潛力巨大。伴隨著我國消費(fèi)升級的深化,農(nóng)產(chǎn)品、食品以及醫(yī)療等相關(guān)行業(yè)對冷鏈需求的逐步提升,制冷設(shè)備的行業(yè)邊際持續(xù)擴(kuò)張,我國的制冷設(shè)備行業(yè)的下游市場正在由傳統(tǒng)的工業(yè)制冷、建筑制冷逐漸擴(kuò)展到食品,商貿(mào),農(nóng)業(yè),旅游,交通運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè),未來幾年,冷鏈物流必將伴隨著我國消費(fèi)升級的持續(xù)深化而快速崛起,2017 年我國冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模有望達(dá)到2357 億元,到2020 年市場規(guī)模有望達(dá)到近4000 億元。

大冷股份是我國制冷設(shè)備行業(yè)的龍頭白馬。大冷股份作為我國制冷設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè),擁有近90 年的悠久歷史,產(chǎn)品門類齊全,覆蓋制冷設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈,是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和中國最大的制冷成套設(shè)備出口企業(yè)。大冷股份與冰山集團(tuán)產(chǎn)品全國市占率領(lǐng)先。

積極資源整合,冰山集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。2014 年起,新一屆管理層通過不斷資源整合,
逐步完善了大冷股份冷熱產(chǎn)業(yè)鏈的布局。通過徹底的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)革新,成功將公司打造成集業(yè)務(wù)平臺、服務(wù)平臺和投資平臺為一體的制冷解決方案供應(yīng)商,經(jīng)營效率大幅提升,管理費(fèi)用率快速下降。公司表示,未來冰山集團(tuán)將逐步轉(zhuǎn)型為投資平臺,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將擇機(jī)注入大冷股份。

運(yùn)營優(yōu)勢顯著,管理層與股東實現(xiàn)利益深度捆綁。冰山集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊,目前無法律意義上的實際控制人。公司決策效率極高,在新管理層上任的3 年時間里,完成了一次定向增發(fā)、兩次股權(quán)激勵、集團(tuán)資產(chǎn)注入與數(shù)次子公司與聯(lián)營公司的增資與收購?；谝陨?我們認(rèn)為,冰山集團(tuán)運(yùn)營優(yōu)勢顯著。此外,大連中慧達(dá)是冰山集團(tuán)的第三大股東,持股20.2%,中慧達(dá)是冰山集團(tuán)的高管持股平臺,紀(jì)志堅先生同時擔(dān)任冰山集團(tuán)與大冷股份董事長職務(wù)。最新股權(quán)激勵的行權(quán)條件為以2015 年凈利潤為基數(shù),2016-2018 年凈利潤分別增長10%、30%和60%。我們認(rèn)為,公司管理層與骨干員工已經(jīng)通過中慧達(dá)與兩次股權(quán)激勵與股東利益實現(xiàn)了深度捆綁。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計大冷股份2017 年至2019 年的營業(yè)收入分別為22.53 億元、26.96 億元和31.75 億元,歸屬母公司凈利潤分別為2.32 億元,2.83 億元和3.33 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.27 元/股、0.33 元/股和0.39 元/股?？紤]到冷鏈物流行業(yè)快速發(fā)展;大冷股份行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固;股權(quán)激勵到位、運(yùn)營優(yōu)勢凸顯;集團(tuán)資產(chǎn)有強(qiáng)烈注入預(yù)期,首次覆蓋我們給予大冷股份“買入”評級。

股價催化劑:公司獲得大訂單;冰山集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期;新產(chǎn)品研發(fā)取得突破性進(jìn)展。

風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;制冷設(shè)備下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。

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