主題：農業(yè)合作社概念股龍頭：農產品（000061）

農產品：大白菜+實體市場，打造線上線下農品流通生態(tài)圈

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：徐問 日期：2016-02-18

　　農批市場地位難以替代，網絡化凸顯價值。農批市場作為上下游商戶的物理聚點和價格形成地，是農品流通體系的核心環(huán)節(jié)，連鎖化運營有利于在全國范圍內形成網絡，提升信息流通和物流效率，匹配產地、銷地和各層級中間商。

　　目前我國農批市場以單體經營為主，格局分散，政府規(guī)劃2020年要形成“八大骨干市場集群和100個左右全國骨干農產品批發(fā)市場”。公司自2008年落實網絡化戰(zhàn)略，加速在全國范圍內開拓農批新市場，重點選擇物流節(jié)點城市，將形成巨大實體網絡價值，提升整體盈利能力。

　　不同于市場對農批流通企業(yè)盈利狀況差的看法，成熟農批市場盈利能力強勁，現金流充沛。農批市場前期投入大，培育期長，但一旦市場成熟，收入、現金流和盈利能力十分穩(wěn)定，商業(yè)配套銷售、承租權安排及政府補貼也利于加快現金回籠，實現滾動開發(fā)。公司16家成熟市場14年共實現收入18.1億，凈利潤5.1億（公司應占3.4億），凈利率28.4%。居于壟斷地位的深圳平湖市場兩年就實現盈虧平衡，2014年實現營收3.3億，凈利潤1.5億，凈利率超過47%。

　　異地擴張拖累短期業(yè)績，拓展長期成長空間。農批市場的成功因素包括政府和合作伙伴資源支持、當地市場競爭格局、規(guī)劃定位、招商和市場運營能力等。相比深圳大本營，異地擴張、尤其是競爭激烈的區(qū)域培育難度更大。公司14年培育和在建市場合計虧損額1.5億以上（公司應占1.1億），拖累整體業(yè)績。

　　公司實體市場擴張和選址較為謹慎，在建和儲備項目均獲政府規(guī)劃支持，部分為事期擴建項目培育壓力較小，海吉星品牌和專業(yè)招商、經營團隊在國內領先，我們認為未來幾年成熟市場穩(wěn)定增長，次新市場逐步度過培育期，整體盈利能力將緩慢得到改善。

　　實體市場+大白菜，構建農品流通完整生態(tài)圈。公司積極布局電商領域，形成了目前國內農批領域積累最全面、準確的農品交易數據庫，未來變現潛力大;依托中農網涉足糖業(yè)、蠶絲、棉花B2B平臺，目前線上業(yè)務交易額約400-500億;擁有農邁天下、海吉星商城、依谷網等七大B2B/B2C電商平臺。

　　公司整合電商平臺及配套資源，推出“大白菜+”戰(zhàn)略，類似于農品流通領域的“趕集網”、“大眾點評”，圍繞全國各地的農品批發(fā)商打造信息平臺，以實體市場為主體，電商平臺覆蓋產地和銷地，依托海量流通數據，結合物流、檢測、金融的配套業(yè)務，構成農產品大流通的完整生態(tài)圈，將產生巨大協同效應。

　　看好公司電商戰(zhàn)略的推進、線上線下一體化的農產品流通平臺價值，維持“推薦”評級。農品流通處于政府重點支持、資本關注的風口，近日公司與深圳進致投資、深圳運通資本合資成立深圳市農產品流通產業(yè)發(fā)展基金，規(guī)模25億，有助于公司戰(zhàn)略規(guī)劃的落地實施。公司實體農批市場權益土地面積重估價值近500億，為公司市值提供了較高的安全邊際，國企改革有望加速公司業(yè)績和資產價值的釋放。維持“推薦”評級，目標價格22元。

　　風險提示：新市場培育不及預期;儲備項目投資期拉長;國企改革進展緩慢或力度不達預期。


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