主題：大冷股份：制冷設(shè)備龍頭企業(yè),未來發(fā)展?jié)摿^大

公司是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。公司前身是原大連冷凍機廠，于1993年在深交所上市，主營“冰山”牌制冷設(shè)備及其配套輔機、閥、配件以及冷凍工程所需配套產(chǎn)品加工制造、制冷空調(diào)系統(tǒng)設(shè)計制造。公司致力于發(fā)展工業(yè)制冷、食品冷凍冷藏、中央及商用空調(diào)、制冷部件以及工程服務(wù)事業(yè)，覆蓋了制冷產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵領(lǐng)域，打造了中國最完整的冷熱產(chǎn)業(yè)鏈。

中國冷鏈物流龍頭企業(yè)，看好公司發(fā)展前景。在冷鏈物流領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括組合式冷庫、物流冷庫和氣調(diào)冷庫，能為客戶提供各類物流式冷庫工程設(shè)計安裝服務(wù)。冷鏈物流作為國家重點扶持的領(lǐng)域，近年來支持力度不斷加強，加之電商服務(wù)已延伸至水果蔬菜、冷凍肉類及水產(chǎn)品等生鮮領(lǐng)域，冷鏈物流有望將迎快速發(fā)展期。作為冷鏈物流設(shè)備的上游提供商，公司在物流冷庫解決方案、制冷機組制造等方面的優(yōu)勢有望借助行業(yè)發(fā)展充分顯現(xiàn)，實現(xiàn)盈利的快速增長。

資本資源整合高效推進，公司整體實力大增。2016年公司收購三洋明華70%股權(quán)，強化冷庫電子控制組件環(huán)節(jié)生產(chǎn)控制，提升公司智能化水平；收購冰山菱設(shè)5%股權(quán)并增資，將冰山菱設(shè)由控股子公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿Y子公司，打造公司速凍設(shè)備制造基地；組建松下冷機，更好為客戶提供氟冷鏈系統(tǒng)綜合解決方案，滿足中國低溫物流市場快速發(fā)展需求；增資富士冰山，將其生產(chǎn)能力從目前的5萬臺/年提高到10萬臺/年，以更好應(yīng)對快速成長的中國自動售貨機市場商機。此外，公司是冰山集團下的唯一上市公司，集團體內(nèi)優(yōu)秀資產(chǎn)較多，我們預(yù)計未來仍存在較大的整合空間。

股權(quán)激勵綁定高管利益，公司發(fā)展動力充足。2015年以前，高管與公司利益整體聯(lián)系較弱，且控股股東大連冰山集團具備較強國資背景，公司整體發(fā)展動力不足。公司在一期股權(quán)激勵計劃首批順利解鎖的基礎(chǔ)上，推出二期股權(quán)激勵計劃，激勵對象由管理層延伸至銷售及技術(shù)骨干，覆蓋范圍由41人大幅增加至118人；綁定核心管理層及骨干員工與公司利益，增強公司內(nèi)生成長動力及良性發(fā)展后勁。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2017-2019年的凈利潤分別為2.35億元、2.97億元和3.50億元，EPS分別為0.27元、0.35元和0.41元?？紤]到公司進行資源整合和股權(quán)激勵，發(fā)展強勁。參考可比公司估值，我們給予公司2017年30倍PE，目標(biāo)價為8.10元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟大幅度波動；制冷行業(yè)競爭過于激烈的風(fēng)險。海通證券股份有限公司


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