主題：東北制藥困境反轉(zhuǎn)可期

1）維生素行業(yè)結(jié)構(gòu)


維生素C四大寡頭企業(yè)分別為：江山制藥、東北制藥、石家莊制藥以及華北制藥（600812）。安信證券對2016年、2017年各大廠商VC產(chǎn)量情況總結(jié)如下：

全球VC需求量在15萬噸左右，全球產(chǎn)能超過20萬噸，其中8成以上產(chǎn)能來自中國，產(chǎn)能嚴重過剩導致VC價格一直低迷。國內(nèi)VC廠商長期虧損。

2）VC價格上漲

3）VC價格的上漲是不是可持續(xù)？


作為一個高度寡頭壟斷的行業(yè)，環(huán)保壓力會導致一些小廠退出或大廠暫時停產(chǎn)，VC價格會脈沖狀上升，但一旦產(chǎn)量回升，價格又會回落，大家再次陷入零和博弈。我覺的真正改變VC產(chǎn)業(yè)格局的是華北制藥的退出，它14年產(chǎn)量1.6萬噸，15年驟降到4000噸，16年、17年完全停產(chǎn)。

“華北制藥子公司維爾康是國內(nèi)四大維生素C生產(chǎn)商之一，一直都是華北制藥的“利潤奶?！薄ＨA北制藥維生素業(yè)務(wù)在2000年至2005年發(fā)展較好，尤其是2003年，維生素類占收入比重25.13% 毛利率高達50.53%，而當年維爾康的利潤也達到27126萬元。 然而，從2005年6月1日維爾康收到美國紐約東區(qū)聯(lián)邦法院送達的反壟斷集團訴訟傳票及訴狀等相關(guān)訴訟文件開始，維爾康進入了長達11年的“司法長跑”模式。 雖然，最終官司以美國聯(lián)邦巡回法院撤銷了地區(qū)法院對中國企業(yè)開出的10億罰單收尾，但此時已物是人非，維生素C行業(yè)的市場格局已經(jīng)發(fā)生了巨大改變。 由于國內(nèi)產(chǎn)能嚴重過剩，2010年，VC價格開始不斷下滑，維爾康的利潤也隨之下滑。2010年11月，每公斤維生素C的價格為12美元，2年后下跌至不到3美元。 2013年—2016年上半年，維爾康凈利潤分別為-1.12億、-6418萬、-1967萬、-168萬。 不斷虧損的維爾康公司按照政府要求進入搬遷流程，已于2015年停產(chǎn)。”

http://www.cn-healthcare.com/articlewm/20170322/content-1012526.html


自16年開始，國內(nèi)VC產(chǎn)能持續(xù)收縮，供求狀況才有所改善。2017年5月19日東北制藥投資者關(guān)系活動記錄表提到“目前幾個主要VC廠家都面臨搬遷，因此近兩年市場價格應(yīng)該保持一個相對的穩(wěn)定?！盫C價格上漲持續(xù)預(yù)計不會快速反轉(zhuǎn)。

4）對東北制藥的影響

安信研報有做相關(guān)測算：“我們了解到行業(yè)內(nèi)多數(shù)廠商維生素 C 生產(chǎn)成本約 20-25元/公斤，由于公司在 15 年底細河原料藥新生產(chǎn)基地一次性轉(zhuǎn)固 18 億在建工程，因新增折舊等因素影響，我們預(yù)計公司 16 年維生素 C 完全生產(chǎn)成本已提升至 35 元/公斤左右，相比前期已顯著提升?？紤]到公司 16 年 2 萬噸左右實際產(chǎn)量以及行業(yè)全年 25-27 元/公斤成交均價，我們預(yù)計公司 16 年維生素 C 總體虧損在 2 億元左右?！?br />
“目前維生素 C 國內(nèi)報價已達 80 元/公斤（食品級）、出口報價已達 9 美元/公斤，但是公司VC價格分為長單價格及市場價格兩種，長單期限分半年單、一年單和多年單。2017年第一季度長單比例約40%，二季度長單比例下降為30%左右。三季度長單比例繼續(xù)下降。新簽訂的長單6美元以上（含稅）。第二季度VC比第一季度能增加1—2美金。全年不含稅價格在45元左右（投資者關(guān)系活動記錄表里董秘也有提到）。17 年保守按 45 元/公斤全年實際成交均價計，公司維生素 C 業(yè)務(wù) 17 年全年有望貢獻 2 億元毛利（（45-35）*2萬噸）、約 1.3 億左右凈利潤，成功實現(xiàn)扭虧為盈。”

公司16年銷售收入48億，其中醫(yī)藥制造占比60%，醫(yī)藥商業(yè)40%。16年VC收入大約5個億（全年均價25元/kg*2萬噸），占總收入10%左右。2016年公司凈利潤~2400萬，扣非后虧損~1100萬，其中VC的虧損約2個億。17年假設(shè)制劑板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊繼續(xù)沒有起色，VC板塊超大概率會盈利，至于具體盈利多少，券商估算1.3億，考慮到VC漲價，原料可能也會有一定漲幅，但相對于去年的凈利潤增幅會在2~3個億+。

困境反轉(zhuǎn)大概率可期。


16年11月以來，VC價格大幅上漲，觸發(fā)點應(yīng)該是16年11月石家莊政府發(fā)布 《石家莊市人民政府關(guān)于開展利劍斬污行動實施方案》，要求市內(nèi)所有制藥企業(yè)停產(chǎn)。石家莊制藥以及華北制藥 都在石家莊。




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