主題：中國石化：擬收購賽科 加速打造煉化基地

近期中國石化發(fā)布關(guān)于收購上海賽科股權(quán)的公告,擬以16.8 億美金(約116 億元)通過附屬公司高橋石化向BP 華東購買上海賽科50%的權(quán)益。

核心觀點
收購具有協(xié)同效應(yīng):上海賽科擁有包括109 萬噸/年乙烯裂解裝置在內(nèi)的13套主體化工裝置,生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好, 2015/2016 分別實現(xiàn)稅后凈利潤21.9億/37.8 億。上海賽科與高橋石化之間存在原料互供(高橋石化是賽科主要的石腦油供應(yīng)商),收購?fù)瓿珊?賽科將成為中國石化控股子公司,更有利于與高橋石化的煉油項目形成一體化的協(xié)同效應(yīng),同時將有助于加速打造中國石化四大煉化基地(上海、鎮(zhèn)海、南京、湛茂)中的上?；?。

中國石化盈利有望增厚:交易前上海賽科由BP 華東、中國石化股份公司、上海石化分別持有50%、 30%和20%權(quán)益,此番中國石化通過附屬公司高橋石化購買資產(chǎn)(高橋石化由股份公司與集團公司分別持股55%和45%),交易后股份公司對上海賽科持股比例將增加27.5%至57.5%,集團公司持股22.5%,上海石化20%不變。按照上海賽科15/16 年稅后凈利潤均值(30億)測算,中國石化利潤增厚規(guī)模在8 億元左右,考慮到收購能否在17 年內(nèi)完成存在不確定性,出于謹慎性原則收購賽科的業(yè)績貢獻未計入17 年。財務(wù)預(yù)測與投資建議
此前報告的盈利測算中,我們對17 年油價中樞設(shè)定為60 美元/桶,考慮到原油供需及OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行情況,我們修正17 年油價中樞至55 美元/桶。在此55 美元/桶的油價假定下,未計入收購賽科帶來的業(yè)績貢獻, 公司17-19 年EPS 為0.53/0.59/0.59 元(原預(yù)測17/18 年分別為0.62/0.71 元),選取上海石化、中國神華、東華能源、榮盛石化、恒逸石化做為可比公司,17 年可比PE13.8倍,對應(yīng)目標價7.3 元,維持買入評級。

風(fēng)險提示
原油價格大幅波動,石化產(chǎn)品景氣度下行。


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