主題：交通銀行：主動調(diào)整，穩(wěn)健增長

扣除多提特殊撥備因素盈利符合預期。截至08年底，交行集團總資產(chǎn)2.68萬億元，同比增長27.13%。4季度貸款增速加快，存款增長放緩。期末貸款總額1.33萬億元，同比增長20.29%；存款總額1.87萬億元，同比增長19.94%。

　全年實現(xiàn)股東稅后利潤283.9億元，同比增長40.05%，實現(xiàn)每股收益0.58元。

　扣除4季度增加20億特殊撥備因素，完全符合預期。稅率下降對盈利增長的貢獻比例達22.8%，其次是規(guī)模擴張和利差擴大，分別為12.7%和5.2%。

　4季度利差環(huán)比降幅較大。第4季度利息凈收入環(huán)比下降9.7%。全年凈利差和凈邊際利率分別達到2.87%和3.01%，同比分別提高10和17個基點，但比前3季度分別下降16和17個基點。我們測算第4季度凈利差和凈息差分別為2.41%和2.52%，環(huán)比大幅下降42和38個基點，除了降息因素，應該還與4季度同業(yè)資產(chǎn)占比明顯上升有關。由于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貸款結(jié)構(gòu)仍有調(diào)整空間，且在05-1H08加息周期中利差擴大高峰也只有51個BP,故09年利差收縮幅度在同業(yè)中也不算很大。

　主動優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，不良率環(huán)比小幅上升但整體穩(wěn)定。公司持續(xù)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，減退“兩高一資”、產(chǎn)能過剩行業(yè)、出口導向型貸款，對房地產(chǎn)等高風險行業(yè)也較謹慎，同時加大鐵公基和國家鼓勵行業(yè)及優(yōu)質(zhì)客戶貸款力度。09年中長期貸款占比還將適度提高。不良率1.92%，同比下降0.13個百分點，但環(huán)比略上升0.17個百分點。關注類貸款占比4.08%，環(huán)比下降0.08個百分點。撥備覆蓋率116.8%，較年初提高21.2個百分點。預計09年不良貸款存在反彈壓力，不良率可能會出現(xiàn)小幅上升。

　4季度存款活期化，個人存款占比提升。2008年集團個人存款在客戶存款中的占比達到34.56%，較年初提高0.57個百分點，個人客戶分層服務體系進一步完善起到了一定促進作用。期末活期存款占比47.1%，環(huán)比提高2個百分點主要是降息的累加效應使定存吸引力下降，以及資本市場年底的轉(zhuǎn)暖。

　上調(diào)評級至審慎推薦。略調(diào)整09/10年EPS 預測至0.62/0.68元（原為0.60/0.67元）。交行經(jīng)營風格較為穩(wěn)健，今年在基建貸款爭取上具有優(yōu)勢，全年貸款有望增長較快，盈利確定性高。目前09年PEPB 為9.4和1.7倍，低于行業(yè)平均，上調(diào)評級至審慎推薦。但大量小非可能制約估值上行空間。招商證券股份有限公司


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