主題：中海發(fā)展：沿海散貨COA合同鎖定運價和運量，是盈利主因

　 公司08年EPS為1.59元，基本符合預(yù)期（預(yù)計1.60元）。2008年，公司收入、凈利潤分別同比增長38%和16.9%，扣除非經(jīng)常性損益（持有招商輪船股份的公允價值變動損失）后的凈利潤同比增長25.8%?！?008年，COA合同將沿海煤炭和油品運價鎖定在高位，占主營收入52%的相應(yīng)收入同比增長31%，這是收入增長的最主要原因。08年沿海干散貨綜合運輸指數(shù)前高后低、下半年大幅下滑，全年平均僅同比增長7.6%，但中海的沿海散貨運價同比上升了40%（考慮燃油附加后同比增長約45%），遠高于市場運價平均漲幅?！?br />
　 有運量保障的外貿(mào)原油運輸是收入大幅增長的另一個主要原因。油運市場08年運價穩(wěn)步上升。波羅的海原油運價指數(shù)同比上漲34%，其中VLCC船型中東至日本航線運價指數(shù)日均WS133點，同比上升70%。中海發(fā)展的外貿(mào)原油運輸運力增長（8%）、運價增長35%、運量增長6%，相關(guān)收入增長42%。　2008年公司成本費用增速更快，使凈利潤增速低于收入增速。燃油成本、職工薪酬、管理費用上升是主因。　 　

　 2009年，沿海散貨COA合同的簽訂仍是盈利的主要保障。中海發(fā)展2009年度國內(nèi)沿海散貨COA合同大部分已簽署，截至3月10日已簽運量為5865萬噸，占08年沿海散貨運輸總量的67.7%，平均運價較2008年度同比下降約39.2%。已簽合同的大部分是內(nèi)貿(mào)煤炭，實際已經(jīng)占到08年內(nèi)貿(mào)煤炭運量的78%。按照該合同，2009年到華東和華南的煤炭運價分別為40、54元/噸，高于目前沿海電煤運輸現(xiàn)貨價格（秦皇島-上海27元/噸、秦皇島-廣州為32元/噸）?；敬_定了2009年45%的收入。但由于遠洋運力的回流、電力公司及煤炭公司自建船舶在2010年之后陸續(xù)下水，未來沿海散貨市場也將呈現(xiàn)供大于需的狀況，運價難以有較大幅度的反彈?！?

　 預(yù)計2009-2010年中海發(fā)展每股收益分別0.78、0.85元，公司目前PB為1.5倍，處于同行業(yè)上市公司中較低水平。后續(xù)集團注入LNG資產(chǎn)的可能性較大，2010年之后全面攤薄的盈利應(yīng)該還有增量部分，維持中性評級。

　申銀萬國證券股份有限公司


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