主題：華泰證券：中海發(fā)展 遠(yuǎn)洋戰(zhàn)略仍在推進(jìn)

　08年，中海發(fā)展（600026）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.6億元，增長38.4%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)成本111.15億元，增長51%，實(shí)現(xiàn)利潤總額64.32億元，同比增長19.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤53.73億元，同比增長16.9%。公司主營業(yè)務(wù)收入大幅增長的主要原因在于公司在08年內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)輸價(jià)格提升40%，且08年前三季度國際油品運(yùn)輸景氣度較高，且公司有新的運(yùn)力投入；公司主營業(yè)務(wù)成本大幅上升的主要原因在于公司08年開展了租船業(yè)務(wù)，扣除外貿(mào)租船成本后，公司實(shí)際成本支出91.51億元，同比增長25%。
　　公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.59元，低于我們1.78元的預(yù)期。主要原因在于四季度金融危機(jī)對(duì)于公司業(yè)務(wù)和業(yè)績的影響超出我們的預(yù)期。除了影響到公司的運(yùn)輸業(yè)務(wù)外，公司的開展的租船業(yè)務(wù)也受干散貨市場(chǎng)暴跌的影響，出現(xiàn)虧損。
　　根據(jù)公司年報(bào)推算，公司四季度實(shí)現(xiàn)收入32.41億元，和去年四季度相比下降15%，而前三季度每季度平均收入為47.73億元，四季度和前三季度平均收入相比，環(huán)比下降32%。公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)每股收益1.40元，這樣推算，公司四季度僅每股盈利0.19元，低于前三季度每季0.47元的平均水平。
　　從貨物運(yùn)量上看，前三季度每季度平均運(yùn)量為4063萬噸，而四季度運(yùn)量為3506萬噸，環(huán)比下降14%，主要原因在于，04年四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)急速下滑，發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長，沿海電煤運(yùn)輸需求不足，造成四季度國內(nèi)煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)量相比前三季度平均下降了479萬噸，環(huán)比下降24%。同時(shí)，受國際金融危機(jī)的影響，國際油品運(yùn)輸需求下降，四季度外貿(mào)油品運(yùn)輸量環(huán)比下降7.7%。和前三季度平均值相比，公司四季度的收入下滑幅度遠(yuǎn)高于業(yè)務(wù)量的下滑幅度，原因在于四季度無論是國際干散貨運(yùn)價(jià)還是油品運(yùn)輸價(jià)格，均出現(xiàn)了暴跌。
　　從年度數(shù)據(jù)來看，公司完成貨物周轉(zhuǎn)量2293.4億噸海里，同比增長6%。公司煤炭運(yùn)輸收入為70.83億元，同比增長29.4%，油品運(yùn)輸收入60.78億元，同比增長21.5%。公司來自于國內(nèi)的運(yùn)輸收入占比為55.4%，國際運(yùn)輸收入占比為44.6%，國內(nèi)運(yùn)輸收入占比和07年的60%相比，略有下滑，反應(yīng)公司的遠(yuǎn)洋戰(zhàn)略仍在推進(jìn)。
　　08年，公司來自于內(nèi)貿(mào)貨物運(yùn)輸量下滑了3.2%，主要原因在于：08年四季度煤炭運(yùn)輸需求不足，截至08年前三季度干散貨市場(chǎng)的持續(xù)繁榮導(dǎo)致大量船舶進(jìn)入沿海散貨市場(chǎng)，擠壓了公司的市場(chǎng)份額。但由于公司08年內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)價(jià)上漲了40%，公司的來自于內(nèi)貿(mào)干散貨的運(yùn)輸仍有37%的增長。而外貿(mào)干散貨運(yùn)輸量出現(xiàn)了23%的增長，但收入?yún)s下降了3.3%，和公司的運(yùn)距拉長以及國際市場(chǎng)運(yùn)價(jià)暴跌相關(guān)。
　　公司08年內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)量和收入分別增長9.8%和7.5%，大致保持一致，而外貿(mào)油品的運(yùn)量和收入的增速分別為6.4%和31.4%，這主要是由于08年前三季度國際油品運(yùn)輸市場(chǎng)行情高漲，而四季度跌幅相對(duì)于干散貨市場(chǎng)較小。
　　08年，公司的租船業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.77億元，發(fā)生成本19.60億元，毛利率為-5.36%，主要是由于公司租船成本較高，隨著BDI暴跌，出現(xiàn)了虧損。
　　08年由于油價(jià)較高，公司的燃油成本為39.72億元，增長34.4%，占主營成本的比例由上年的40%上升到43.4%。
　　由于受到BDI暴跌，以及國內(nèi)沿海電煤運(yùn)輸需求不足的影響，公司新簽署的沿海干散貨包運(yùn)合同運(yùn)輸價(jià)格比08年下調(diào)39.2%。09年，由于受到金融危機(jī)的影響，原油運(yùn)輸需求不足，但運(yùn)力卻仍有大幅增長的勢(shì)頭，因此，09年的油品運(yùn)輸市場(chǎng)面臨較大的壓力，給公司的經(jīng)營造成不利影響。09年又是公司運(yùn)力投放力度極大的一年，預(yù)計(jì)投放運(yùn)力19艘272萬載重噸，其中油輪14艘226萬載重噸，散貨船5艘46萬載重噸，全年實(shí)際投入使用的運(yùn)力840萬載重噸，同比增長10.8%。航運(yùn)市場(chǎng)由于極高的經(jīng)營杠桿，風(fēng)險(xiǎn)極大，面對(duì)09年不利的市場(chǎng)形式，公司的業(yè)績可能面臨較大的波動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)公司09年和10年每股收益為0.94元和1.25元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前10.50元的股價(jià)，其市盈率為11.1倍和8.4倍。維持其"推薦"投資評(píng)級(jí)。由于有沿海散貨運(yùn)價(jià)的保障，公司的業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)其他水運(yùn)公司要強(qiáng)，而且，09年預(yù)計(jì)是航運(yùn)公司的業(yè)績的低點(diǎn)，周期性公司在行業(yè)低谷時(shí)可以享有相對(duì)較高的市盈率，我們給與中海發(fā)展09年業(yè)績12-15倍市盈率，未來6個(gè)月對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為11.30元-14.10元，短期目標(biāo)價(jià)格12元。09年世界經(jīng)濟(jì)的不確定性極強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍會(huì)導(dǎo)致油品運(yùn)輸市場(chǎng)和干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)，這是公司所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。


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