主題：工商銀行：大零售戰(zhàn)略成績斐然

投資邏輯

“大零售”戰(zhàn)略成績斐然,客戶數(shù)、利潤貢獻(xiàn)持續(xù)提升:近幾年,工行持續(xù)推進(jìn)大零售戰(zhàn)略,在零售金融領(lǐng)域精耕細(xì)作,零售業(yè)務(wù)成績斐然,零售客戶金融資產(chǎn)總量、個(gè)人貸款余額、零售業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)等主要指標(biāo)在對標(biāo)行中持續(xù)保持高位。截至2016年6月末,工行管理個(gè)人金融資產(chǎn)總額12.09萬億元,環(huán)比年初增長4.1%;3季度末個(gè)人貸款余額4.03萬億元,環(huán)比年初增長14%,占總貸款的31%。工行個(gè)人業(yè)務(wù)營收和利潤貢獻(xiàn)分別由2012年的29%和26%提升到2016年上半年的41%和46%,在四大行中處于高位。工行的國內(nèi)渠道+客戶優(yōu)勢明顯,同時(shí)工行有大量的中高端客戶,助推信用卡事業(yè)快速發(fā)展,工行信用卡發(fā)卡量、交易額、貸款余額均保持同業(yè)領(lǐng)先。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)走在前列:2014年工行連續(xù)發(fā)布了e-ICBC互聯(lián)網(wǎng)品牌和升級發(fā)展戰(zhàn)略,e-ICBC互聯(lián)網(wǎng)品牌主要包括“三大平臺+三大產(chǎn)品線”,其中,三大平臺包括“融e購”電商平臺、“融e聯(lián)”即時(shí)通訊平臺和“融e行”直銷銀行平臺;依托平臺主打的“三大產(chǎn)品線”涉及支付、融資、投資三大功能,互聯(lián)網(wǎng)金融走在同業(yè)前列。

三季度不良率反彈、撥備指標(biāo)低于監(jiān)管水平:2016年三季度末公司不良率環(huán)比上季度提高7bps至1.62%;此外,工行關(guān)注類貸款占比持續(xù)提升,90天以上逾期貸款與不良貸款的比例也處于上升通道,整體來看,公司三季度的資產(chǎn)質(zhì)量仍有明顯下行。截至2016年9月末,工行撥備覆蓋率為136%,撥貸比2.21%,兩者均低于監(jiān)管指標(biāo),未來撥備計(jì)提壓力較大。

盈利預(yù)測和估值

我們預(yù)計(jì)2016-2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母將利潤同比分別增長0.5%、1%。目前股價(jià)對應(yīng)2017年P(guān)B為0.8倍,處于公司歷史估值的低位。近幾年,工行持續(xù)推進(jìn)大零售戰(zhàn)略,在零售金融領(lǐng)域精耕細(xì)作,零售業(yè)務(wù)成績斐然,客戶金融資產(chǎn)總量、個(gè)人貸款余額、零售業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)等主要指標(biāo)在對標(biāo)行中持續(xù)保持高位。另外,工行積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融,“三大平臺+三大產(chǎn)品線”齊發(fā)力,互聯(lián)網(wǎng)金融走在同業(yè)前列。我們認(rèn)為四季度開始公司的資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⑹芤嬗谡w企業(yè)盈利的逐漸恢復(fù)有所好轉(zhuǎn),但考慮公司撥備覆蓋率和撥貸比均低于監(jiān)管指標(biāo),未來撥備計(jì)提壓力較大。我們暫給予公司增持的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā);市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。


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