主題：生益科技：十字路口的抉擇 評級中性

行業(yè)判斷：公司屬于印刷電路板（PCB）行業(yè)，PCB行業(yè)周期為4~5年，2008、2009年處于周期底部，預計2009年下半年或者2010年步入上升周期。覆銅板（CCL）的需求2009年會下降，2010年會回升，但總供給仍然大于總需求。CCL價格主要受成本驅(qū)動，中短期內(nèi)，受銅箔價格影響最大。2009年1月份銅箔價格有所上漲，預計CCL價格也會見底回升，再次大跌的可能性很小。
　　公司增長模式與競爭力：公司主營CCL及粘結(jié)片（PP），受益于全球PCB產(chǎn)業(yè)向中國大陸的轉(zhuǎn)移，公司通過不斷投資擴產(chǎn)，逐步成為全球第五大CCL生產(chǎn)商。但我們認為，公司投資驅(qū)動的增長模式目前正處在一個關(guān)鍵的十字路口。公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟效應及高質(zhì)量的客戶服務，但在新產(chǎn)品開發(fā)及存貨管理方面，與臺灣競爭對手相比存在明顯不足。
　　盈利預測與估值：預計2008、2009、2010年的EPS分別為0.15、0.19和0.40元，公司的DDM估值為2.79元，DCF估值為5.81元，相對于香港和臺灣同類公司，公司目前的股價透支了未來兩年的增長預期。
　　投資建議：我們給予公司“中性”的投資評級，建議密切關(guān)注公司的新產(chǎn)品開發(fā)與存貨管理，若能持續(xù)改善，公司未來值得期待。
　　風險提示：公司存在計提存貨跌價損失及應收賬款壞賬損失的風險。



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