主題：煤炭行業(yè)：合同煤價補漲將提升一季度業(yè)績

　1、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期市場煤上漲幅度。

　　2、合同銷售占比較大的公司，在2008年合同簽訂后將體現(xiàn)出補漲的效益。

　　3、出口煤炭談判尚未落幕，無論依據(jù)澳大利亞港口價還是秦皇島港口價，我國出口價格均有望大幅提高，但上市公司因煤種不同而受益程度各異。

　　4、前兩月煤炭產(chǎn)銷量大幅提高，其中中國神華產(chǎn)量增長18%，銷量增長20%，我們堅持前次報告觀點，大部分煤炭公司一季度受產(chǎn)量增長和價格上升的共同影響，業(yè)績同比將有大幅增長。

　　5、2008年3月24日，A股市場的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預(yù)測市盈率（算術(shù)平均）為40倍、30倍、23倍，我們預(yù)計2008年、2009年行業(yè)利潤增長為30%、25%，以行業(yè)利潤增長速度為基礎(chǔ)，考慮到行業(yè)內(nèi)上市公司仍存在較強的產(chǎn)能擴張趨勢，未來煤炭價格仍將在高位盤整，我們認(rèn)為目前整體估值水平較為合理。給予行業(yè)增持評級，具體公司方面，我們繼續(xù)看好西山煤電、潞安環(huán)能、金牛能源、中煤能源、中國神華，評級為增持。

一、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場

2007年，秦皇島各煤種價格上漲幅度在8%——10%，見圖1。煤炭市場網(wǎng)制作的各煤種價格上漲幅度都在12——18%（見附件）。

　　但以中國神華為代表的國內(nèi)煤炭上市公司的煤價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場：中國神華（601088）的煤炭綜合售價為312.9元/噸，同比上漲4.8元，上漲幅度僅為1.5%。西山煤電（000983）煤炭綜合售價為404.9元/噸，同比上漲5.7元，上漲幅度僅為1.42%。

　　上市公司的煤炭銷售多采用合同協(xié)議銷售，2007年度煤炭合同簽訂的價格較低，雖然市場價格上漲較多，但長期年度合同調(diào)整較有限，且調(diào)整時間為下半年，這些因素造成全年銷售價格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場同期漲幅。

二、2008年合同銷售占比較大的煤炭公司將體現(xiàn)煤價補漲的效益

2008年的煤炭合同價格漲幅較大，煉焦煤上漲在20%以上，動力煤漲幅在10%以上。在煤炭價格日益市場化的進(jìn)程中，合同煤價格與市場價之間的差距在日益縮小，相比而言，2007合同價漲幅較小的公司，以及2007年調(diào)價幅度較小的公司，在2008年煤炭合同簽訂時漲幅較大，充分地呈現(xiàn)出補漲局面。最為明顯的當(dāng)屬中國神華，2007年內(nèi)銷長約合同價僅有311.2元/噸，但2008合同價上漲了50——70元，同比漲幅在16%——22%。

　　我們認(rèn)為，這種合同價格補漲的因素是今年煤炭上市公司業(yè)績增長的主要因素。

　　一季度的業(yè)績會充分體現(xiàn)這種價格補漲的效益。合同銷售比例較大的公司將有不俗的業(yè)績表現(xiàn)，包括中國神華、西山煤電、潞安環(huán)能、平煤天安、大同煤業(yè)等等。

　　同時，2008年1季度的煤炭價格繼續(xù)大幅上漲，雖然煤價在3月份有所回落，但2008年3月末煤炭價格較去年同期增長為30%左右，較年初漲幅在15%左右，不排除長約合同在2008年進(jìn)一步繼續(xù)提價的可能。

三、出口價格有望大幅提高，但公司受益程度各異

2008年第一季度，澳大利亞港口煤炭價格在創(chuàng)出歷史新高后有所回落，2008年3月20日澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價為125.8美元年/噸，較年初上漲了40%，較去年同期上漲了130%。國際煤炭價格繼續(xù)運行在高位，原因依然在于主要出口國澳大利亞、南非等國家的煤炭煤炭供應(yīng)受限，天氣原因影響港口運輸，中國暫停煤炭出口等。預(yù)計隨著中國重新放開煤炭出口，澳大利亞產(chǎn)能的恢復(fù)，再加上氣候轉(zhuǎn)暖燃煤量下降，國際煤炭價格有下降的趨勢。

　　對應(yīng)國際煤炭的高企，目前市場上對煤炭出口價格大幅提高的期望較高。日前，2008年日澳動力煤談判尚未有最終結(jié)果，但根據(jù)2月初雙方初步溝通的意向，談判價格有望在130美元/噸左右，同比漲幅達(dá)100%。日本作為亞太地區(qū)最大的動力煤進(jìn)口國，其與澳方的煤炭合同談判對亞太市場的煤價有較大影響。按照慣例，日澳煤炭出口價格以澳大利亞港口煤炭價格為基準(zhǔn)，而中日的煤炭出口價格又以日澳煤炭出口價格為標(biāo)桿，隨后影響中韓煤炭出口談判，從而影響整個國內(nèi)煤炭出口價格。我們估計，中日動力煤價格雖然以澳大利亞港口價格標(biāo)準(zhǔn)可漲100%，但以秦皇島港口價格來看，動力煤上漲幅度在50%左右。更應(yīng)該引起注意的是，各公司的煤種不同，熱值不同，最終的出口價格將有差異，以2007年為例，中國神華的出口價格為出口價格398.1元/噸，折合美元為53美元/噸，較2007年度中日長協(xié)煤價低10美元左右。而2006年度，兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)的出口煤炭均價分別為：484.36元/噸、435元/噸。

四、前兩月煤炭產(chǎn)量銷量增速較高

我們在前份報告中提到，預(yù)計電煤生產(chǎn)企業(yè)，尤其是國有煤炭企業(yè)，雪災(zāi)期間煤炭產(chǎn)量同比增幅有望超過15%，目前的數(shù)據(jù)印證了這一看法：

　　全國來看，1-2月份，全國原煤產(chǎn)量累計完成31549萬噸，同比增加2193萬噸，增長7.5%。其中：國有重點煤礦原煤產(chǎn)量完成21084萬噸，同比增加2010萬噸，增長10.5%；國有地方煤礦原煤產(chǎn)量完成4541萬噸，同比增加162萬噸，增長3.7%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量完成5924萬噸，同比增加21萬噸，增長0.4%。銷量方面，1-2月，國有重點煤礦累計銷售煤炭20228萬噸，同比增加2419萬噸，增幅13.6％。

　　具體的煤炭企業(yè)也反映出煤炭產(chǎn)銷量大增的局面，根據(jù)中國神華公布的前2個月的運營數(shù)據(jù)，公司前兩個月的煤炭產(chǎn)量合計達(dá)2930萬噸，同比增長18.1%,煤炭銷量3770萬噸，同比增長20%。

　　我們堅持認(rèn)為，大部分煤炭公司一季度受產(chǎn)量增長和價格上升的共同影響，業(yè)績同比將有大幅增長。

　　五、目前煤炭股估值回落至合理區(qū)間

2008年3月24日，A股市場的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預(yù)測市盈率（算術(shù)平均）為40倍、30倍、23倍，我們預(yù)計2008年、2009年行業(yè)利潤增長為30%、25%，以行業(yè)利潤增長速度為基礎(chǔ)，考慮到行業(yè)內(nèi)上市公司仍存在較強的產(chǎn)能擴張趨勢，未來煤炭價格仍將在高位盤整，我們認(rèn)為目前整體估值水平較為合理。給予行業(yè)增持評級，具體公司方面，我們繼續(xù)看好西山煤電、潞安環(huán)能、金牛能源、中煤能源、中國神華，評級為增持。




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