主題：農(nóng)業(yè)合作社概念股龍頭：農(nóng)產(chǎn)品（000061）

農(nóng)業(yè)合作社概念股龍頭：農(nóng)產(chǎn)品（000061）

　　農(nóng)產(chǎn)品：大白菜+實(shí)體市場，打造線上線下農(nóng)品流通生態(tài)圈

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：徐問 日期：2016-02-18

　　農(nóng)批市場地位難以替代，網(wǎng)絡(luò)化凸顯價值。農(nóng)批市場作為上下游商戶的物理聚點(diǎn)和價格形成地，是農(nóng)品流通體系的核心環(huán)節(jié)，連鎖化運(yùn)營有利于在全國范圍內(nèi)形成網(wǎng)絡(luò)，提升信息流通和物流效率，匹配產(chǎn)地、銷地和各層級中間商。

　　目前我國農(nóng)批市場以單體經(jīng)營為主，格局分散，政府規(guī)劃2020年要形成“八大骨干市場集群和100個左右全國骨干農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場”。公司自2008年落實(shí)網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略，加速在全國范圍內(nèi)開拓農(nóng)批新市場，重點(diǎn)選擇物流節(jié)點(diǎn)城市，將形成巨大實(shí)體網(wǎng)絡(luò)價值，提升整體盈利能力。

　　不同于市場對農(nóng)批流通企業(yè)盈利狀況差的看法，成熟農(nóng)批市場盈利能力強(qiáng)勁，現(xiàn)金流充沛。農(nóng)批市場前期投入大，培育期長，但一旦市場成熟，收入、現(xiàn)金流和盈利能力十分穩(wěn)定，商業(yè)配套銷售、承租權(quán)安排及政府補(bǔ)貼也利于加快現(xiàn)金回籠，實(shí)現(xiàn)滾動開發(fā)。公司16家成熟市場14年共實(shí)現(xiàn)收入18.1億，凈利潤5.1億（公司應(yīng)占3.4億），凈利率28.4%。居于壟斷地位的深圳平湖市場兩年就實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2014年實(shí)現(xiàn)營收3.3億，凈利潤1.5億，凈利率超過47%。

　　異地擴(kuò)張拖累短期業(yè)績，拓展長期成長空間。農(nóng)批市場的成功因素包括政府和合作伙伴資源支持、當(dāng)?shù)厥袌龈偁幐窬?、?guī)劃定位、招商和市場運(yùn)營能力等。相比深圳大本營，異地擴(kuò)張、尤其是競爭激烈的區(qū)域培育難度更大。公司14年培育和在建市場合計虧損額1.5億以上（公司應(yīng)占1.1億），拖累整體業(yè)績。

　　公司實(shí)體市場擴(kuò)張和選址較為謹(jǐn)慎，在建和儲備項目均獲政府規(guī)劃支持，部分為事期擴(kuò)建項目培育壓力較小，海吉星品牌和專業(yè)招商、經(jīng)營團(tuán)隊在國內(nèi)領(lǐng)先，我們認(rèn)為未來幾年成熟市場穩(wěn)定增長，次新市場逐步度過培育期，整體盈利能力將緩慢得到改善。

　　實(shí)體市場+大白菜，構(gòu)建農(nóng)品流通完整生態(tài)圈。公司積極布局電商領(lǐng)域，形成了目前國內(nèi)農(nóng)批領(lǐng)域積累最全面、準(zhǔn)確的農(nóng)品交易數(shù)據(jù)庫，未來變現(xiàn)潛力大;依托中農(nóng)網(wǎng)涉足糖業(yè)、蠶絲、棉花B2B平臺，目前線上業(yè)務(wù)交易額約400-500億;擁有農(nóng)邁天下、海吉星商城、依谷網(wǎng)等七大B2B/B2C電商平臺。

　　公司整合電商平臺及配套資源，推出“大白菜+”戰(zhàn)略，類似于農(nóng)品流通領(lǐng)域的“趕集網(wǎng)”、“大眾點(diǎn)評”，圍繞全國各地的農(nóng)品批發(fā)商打造信息平臺，以實(shí)體市場為主體，電商平臺覆蓋產(chǎn)地和銷地，依托海量流通數(shù)據(jù)，結(jié)合物流、檢測、金融的配套業(yè)務(wù)，構(gòu)成農(nóng)產(chǎn)品大流通的完整生態(tài)圈，將產(chǎn)生巨大協(xié)同效應(yīng)。

　　看好公司電商戰(zhàn)略的推進(jìn)、線上線下一體化的農(nóng)產(chǎn)品流通平臺價值，維持“推薦”評級。農(nóng)品流通處于政府重點(diǎn)支持、資本關(guān)注的風(fēng)口，近日公司與深圳進(jìn)致投資、深圳運(yùn)通資本合資成立深圳市農(nóng)產(chǎn)品流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，規(guī)模25億，有助于公司戰(zhàn)略規(guī)劃的落地實(shí)施。公司實(shí)體農(nóng)批市場權(quán)益土地面積重估價值近500億，為公司市值提供了較高的安全邊際，國企改革有望加速公司業(yè)績和資產(chǎn)價值的釋放。維持“推薦”評級，目標(biāo)價格22元。

　　風(fēng)險提示：新市場培育不及預(yù)期;儲備項目投資期拉長;國企改革進(jìn)展緩慢或力度不達(dá)預(yù)期。


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