主題：中海發(fā)展：運(yùn)量下降、但運(yùn)價(jià)降幅低于預(yù)期

事件：中海發(fā)展發(fā)布公告，2009年度國內(nèi)沿海散貨包運(yùn)合同（即COA合同）大部分已經(jīng)簽署，截至3月10日已簽運(yùn)糧為5865萬噸，占08年沿海散貨運(yùn)輸總量的67.7%，平均運(yùn)價(jià)較2008年度同比下降約39.2%?！　?br />
　 2009年COA合同運(yùn)量下降，但運(yùn)價(jià)降幅低于預(yù)期。2009年度COA合同運(yùn)量較2008年下降了34%；此次平均運(yùn)價(jià)降幅為39.2%，而此前市場普遍預(yù)期是降幅接近50%。按照該合同，2009年到華東和華南的煤炭運(yùn)價(jià)分別為40、54元/噸，高于目前沿海電煤運(yùn)輸現(xiàn)貨價(jià)格（秦皇島-上海27元/噸、秦皇島-廣州為32元/噸）。運(yùn)量下降但運(yùn)價(jià)降幅較小，公司大部分運(yùn)量仍暴露在市場運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之下?！　?br />
　 近期沿海干散貨運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷，未來沿海運(yùn)力供大于需，較難恢復(fù)。沿海散貨運(yùn)輸價(jià)格連續(xù)數(shù)月環(huán)比下滑，目前價(jià)格較2008年最高水平已經(jīng)下跌超過80%，處于2001-2002的水平。由于遠(yuǎn)洋運(yùn)力的回流、電力公司及煤炭公司自建船舶在2010年之后陸續(xù)下水，未來沿海散貨市場也將呈現(xiàn)供大于需的狀況，運(yùn)價(jià)難以有較大幅度的反彈。　

　 油運(yùn)業(yè)務(wù)目前處于歷史底部，2010年或有反彈，運(yùn)力擴(kuò)張仍是油輪收入增長的主要原因。預(yù)計(jì)2009、2010年，公司油輪運(yùn)力將分別同比增長26%和25%，油輪運(yùn)價(jià)目前處于歷史底部，隨著單殼油輪的拆解，2010年運(yùn)價(jià)或有反彈。　

　 預(yù)計(jì)2008-2010年每股收益分別為1.60、0.78、0.85元，分別下調(diào)5%、13%和9%，公司目前PB為1.6倍。后續(xù)集團(tuán)注入LNG資產(chǎn)的可能性較大，全面攤薄的盈利應(yīng)該還有增量部分，但考慮到公司盈利的穩(wěn)定性較以前有所減弱，維持中性評(píng)級(jí)。申銀萬國證券股份有限公司


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