主題：宇通客車：業(yè)績符合預期，下半年恢復增長

【公司研究】
發(fā)表于 2016-12-23 18:24:38
【研究報告內容摘要】

公司 2008 年實現(xiàn)主營收入83.4 億元,較上年增長3.5%;實現(xiàn)凈利潤1.9 億元,同比下滑55.5%,實現(xiàn)每股收益0.37 元。業(yè)績大幅下滑主要是上年同期有出售資產的一次性收益,本期扣除非經常性損益后的凈利潤較上年下滑8.7%,符合預期。

投資要點:

09 年上半年,銷量高基數(shù)下的下滑,下滑幅度好于行業(yè)。在全球經濟增長放緩、海外出口萎靡的背景下,公司2009年上半年實現(xiàn)銷售11361輛,受上年同期高基數(shù)影響,同比下滑26%,好于行業(yè)30%的下滑幅度。公司產品銷售結構繼續(xù)保持穩(wěn)定,中高檔車銷售比重保持在70%左右,大型客車占比約40%,產品均價由上年同期的26.5 萬/輛提升至本期的29.7 萬元/輛。

毛利率明顯回升,下半年有望延續(xù)。08 年下半年以來鋼價的低位運行大大緩解了公司的成本壓力,宇通客車上半年毛利率由上年同期的14.6%回升至16.5%的水平,同比回升2 個百分點。從目前的情況看,09 年鋼價價格要明顯低于07 年水平,下半年在產銷規(guī)模擴大的情況下,我們認為09 年下半年公司客車業(yè)務毛利率將回到17%左右。

大中型客車行業(yè)低谷已過,行業(yè)正增長可期。近期公路客運量增速不斷恢復與提高,大中型客車需求在逐步轉好。2009 年7 月,大中型客車銷量同比增長20%,為2009 年以來首次正增長。根據(jù)往年客車銷售的季節(jié)性特征,下半年銷量約為全年的55%以上。我們預計2009年宇通客車銷售約2.7 萬輛,較2008 年小幅下滑4%。2010 年,在國家出臺的“以舊換新”補貼政策、一些大型賽會以及出口市場逐步恢復等推動下,宇通客車銷量將實現(xiàn)約10%的增長。

維持“強烈推薦”評級。預測公司2009-2011 年EPS 分別為0.84 元、0.95 元、1.07 元,目前股價對應09 年、10 年市盈率分別為15 倍、14倍,估值水平處于行業(yè)低端?？紤]到大中型客車是我國汽車業(yè)在全球具有比較優(yōu)勢的行業(yè),而宇通又是大中型客車行業(yè)的龍頭,我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級,給予公司6-12 個月目標價19 元,對應2010 年20 倍P/E。



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