主題：中國醫(yī)藥：資產(chǎn)注入承諾期限臨近 買入評級





　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)國際貿(mào)易業(yè)務(wù)再獲大單，委內(nèi)項(xiàng)目滾動開發(fā)新訂單。公司公告與委內(nèi)瑞拉國家外貿(mào)公司簽訂了醫(yī)療產(chǎn)品的一般貿(mào)易合同，合同總金額約1.1億美元。本合同預(yù)計將影響公司2017年及2018年業(yè)績。1.醫(yī)療產(chǎn)品貿(mào)易項(xiàng)目回款風(fēng)險小。2.委內(nèi)項(xiàng)目醫(yī)療產(chǎn)品滾動開發(fā)新訂單，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長可持續(xù)。3.該項(xiàng)目采用美元結(jié)算，受益于人民幣貶值。





　　公司處于快速擴(kuò)張期，大股東自上而下的壓力持續(xù)推動公司打造工商貿(mào)一體化醫(yī)藥集團(tuán)。公司具備工商貿(mào)協(xié)同、精細(xì)化管理能力與并購整合能力等競爭優(yōu)勢。公司商業(yè)板塊未來將構(gòu)建以全國性物流配送體系為依托，以產(chǎn)品推廣能力為核心的醫(yī)藥商業(yè)體系；預(yù)計將通過內(nèi)生外延繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。公司工業(yè)板塊，原料藥業(yè)務(wù)競爭力較強(qiáng)，制劑主要靠阿托伐他汀鈣和瑞舒伐他汀鈣的放量驅(qū)動成長。預(yù)計未來隨著工廠開工率的提高，公司工業(yè)的收入和利潤率將進(jìn)一步提升。公司在國際貿(mào)易領(lǐng)域有多年的資源積累，已經(jīng)形成了很深的“護(hù)城河”，預(yù)計未來仍能保持平穩(wěn)增長。

　　大股東在2013年重組時承諾，在2017年7月前擇機(jī)將體外醫(yī)藥資產(chǎn)注入上市公司。預(yù)計明年上半年有望啟動剩余4項(xiàng)醫(yī)藥資產(chǎn)的注入工作。4項(xiàng)資產(chǎn)若完成注入，2017年合計可貢獻(xiàn)備考凈利潤約1億元。

　　業(yè)績預(yù)測與估值。不考慮體外資產(chǎn)注入，預(yù)計公司16-18年實(shí)現(xiàn)收入252.33億元、299.01億元和342.86億元；同比分別增長22.67%、18.50%和14.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.54億元、11.17億元和14.06億元；同比分別增長38.91%、30.88%和25.86%。鑒于公司處于快速擴(kuò)張期，且體外資產(chǎn)注入承諾到期日臨近。

　　我們給予公司17年25-30倍PE，估值區(qū)間為26.25-31.50元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：體外資產(chǎn)注入承諾推遲的風(fēng)險，應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。