主題：中國(guó)醫(yī)藥:主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),達(dá)菲影響有限

發(fā)表于 2016-12-23 19:12:33
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.90億元,同比增長(zhǎng)55.56%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.23億元,同比增長(zhǎng)39.37%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.79元?？鄢墙?jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元,基本符合我們之前預(yù)測(cè)。

美康九州并表致使收入大幅增長(zhǎng): 公司09年完成了對(duì)北京美康九州醫(yī)藥公司的收購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)九州公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.98億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)915.67萬元。由于九州公司開始并表,致使公司藥品藥材業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)106.46%,至25.92億元,但由于九州公司從事的是低毛利率的藥品批發(fā)業(yè)務(wù),也使得該業(yè)務(wù)的毛利率下降了9.67個(gè)百分點(diǎn)。受并表因素影響,公司總收入大幅增長(zhǎng)55.56%,但毛利率下降3.46個(gè)百分點(diǎn)。

通用美康穩(wěn)定增長(zhǎng),三洋公司經(jīng)歷調(diào)整:報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),其中通用美康的藥品藥材進(jìn)出口業(yè)務(wù)并未受到金融危機(jī)影響,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.15億元,同比增長(zhǎng)35.19%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7884萬元,同比增長(zhǎng)70.83%;通用三洋實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.18億元,同比增長(zhǎng)22.31%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7090萬元,同比增長(zhǎng)8.60%,利潤(rùn)增速較去年同期的25.29%有所放緩,主要是三洋面臨產(chǎn)能瓶頸,再加之頭孢類抗生素存在較大的降價(jià)壓力。目前三洋公司正在拓展產(chǎn)能,同時(shí)幾個(gè)新藥已完成臨床研究,正在藥監(jiān)局候批,預(yù)計(jì)經(jīng)歷短暫調(diào)整后,該公司仍將恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美康百泰公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41億元,同比增長(zhǎng)26.84%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2474萬元,同比增長(zhǎng)81.37%。美康百泰總體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn),公司未來的發(fā)展思路是控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模,提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

達(dá)菲業(yè)務(wù)對(duì)公司影響有限:目前公司的達(dá)菲業(yè)務(wù)分為兩塊:一塊是收儲(chǔ),一塊是獨(dú)家經(jīng)銷。報(bào)告期內(nèi)公司完成了2600萬人份的達(dá)菲收儲(chǔ)業(yè)務(wù),但由于公司收儲(chǔ)的達(dá)菲需要按工信部的要求發(fā)送到各省后,才能確認(rèn)收入和利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi),公司雖然向全國(guó)31個(gè)省市區(qū)緊急調(diào)運(yùn)了260批次藥品,但數(shù)量遠(yuǎn)不到2600萬人份。因此收儲(chǔ)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)實(shí)際影響有限。至于2600萬人份的收儲(chǔ)達(dá)菲能否在2010年全部確認(rèn),要取決于甲流疫情的進(jìn)一步發(fā)展,還存在一定不確定性。獨(dú)家經(jīng)銷部分,公司已經(jīng)和宜昌長(zhǎng)江藥業(yè)簽訂了獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議,但根據(jù)羅氏和宜昌長(zhǎng)江藥業(yè)的協(xié)議,長(zhǎng)江藥業(yè)生產(chǎn)的達(dá)菲只能供給公立醫(yī)院,因此決定該部分業(yè)務(wù)利潤(rùn)的關(guān)鍵就是公立醫(yī)院對(duì)達(dá)菲需求量的大小。該部分業(yè)務(wù)還需要后續(xù)的推廣和營(yíng)銷,短期對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。

投資收益增厚業(yè)績(jī):報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益8858萬元,增厚公司業(yè)績(jī)0.28元。

目前,公司還持有招商銀行1700萬股,市值超過2億元,同時(shí)公司持有的招商證券的656萬股,市值也接近2億元。另外公司還持有聯(lián)通母公司1.56億股股權(quán),價(jià)值也接近2億元。粗略計(jì)算,公司可出售的金融性資產(chǎn)的價(jià)值就超過6億元。公司已經(jīng)表示,在未來幾年將會(huì)陸續(xù)減持這部分股權(quán),以補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)資金和為未來的市場(chǎng)融資做好準(zhǔn)備。因此,這部分股權(quán)的減持將會(huì)為公司貢獻(xiàn)豐厚的投資收益,顯著增厚公司的業(yè)績(jī)。

維持“短期-推薦,長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí):由于達(dá)菲業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的影響還存在一定不確定性,公司可供出售金融資產(chǎn)的減持時(shí)點(diǎn)也難以把握,因此我們不考慮這兩方面因素,僅針對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)09-11年EPS分別為0.63元,0.81元和1.00元。我們維持公司“短期-推薦,長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。



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