主題：華夏銀行：險資入股望推動零售業(yè)務(wù)發(fā)展



　　華夏銀行定位于“中小企業(yè)金融服務(wù)商”，較高的中小企業(yè)貸款占比為公司帶來高且穩(wěn)定的貸款收益率。(1)華夏銀行作為一家中小型股份行，客戶定位于中小企業(yè)，實現(xiàn)差異化競爭;公司為中小企業(yè)客戶開發(fā)了具有針對性的產(chǎn)品和服務(wù)，提升服務(wù)質(zhì)量;(2)公司中小企業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，中小企業(yè)客戶規(guī)模和小微貸款余額不斷增長，為公司帶來高且穩(wěn)定的貸款收益率。同時，中小企業(yè)客戶也具有更強(qiáng)的客戶黏性，小微貸款也可以節(jié)約資本。

　　人保財險入股有望為零售銀行業(yè)務(wù)打開新局面。(1)目前華夏銀行業(yè)務(wù)仍以對公為主，零售業(yè)務(wù)占比明顯低于其他股份行;(2)人保財險入股有望通過銀保協(xié)同為華夏銀行的零售業(yè)務(wù)發(fā)展打開新局面，平安銀行(行情9.65 +1.37%,買入)與中國平安(行情36.86 +0.99%,買入)的協(xié)同發(fā)展為華夏銀行未來的發(fā)展提供了良好參考。

　　財務(wù)分析：利潤增速與盈利能力發(fā)展空間大，貸款收益率風(fēng)險溢價可觀。(1)公司于今年一季度發(fā)行優(yōu)先股提升資本充足率，此后重啟擴(kuò)張步伐，生息資產(chǎn)規(guī)模因素對凈利潤的拉動作用有望持續(xù)回升;(2)公司成本收入比較高，進(jìn)一步壓降空間很大，成本壓降對利潤和盈利能力的提升均有幫助;(3)銀保協(xié)同有望推動公司零售業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)而帶動手續(xù)費(fèi)收入增加，提升盈利

　　能力;(4)公司資產(chǎn)質(zhì)量在股份行中處于中等水平，但考慮到公司貸款收益率位居行業(yè)之首，因此公司貸款收益率的風(fēng)險溢價十分可觀。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018年扣除優(yōu)先股后的每股凈資產(chǎn)分別為12.57、14.15、15.89元，以其他上市股份行作為可比公司，我們給予公司2017年0.9倍動態(tài)PB，對應(yīng)目標(biāo)價12.74元，首次覆蓋給予“買入”評級。



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