主題：華潤雙鶴:主要產(chǎn)品有望快速增長




研報輝立證券(香港)2016-11-23 14:00
首三季業(yè)績平穩(wěn)增長。

華潤雙鶴前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.5億元,同比增加9.3%,凈利潤6億元,同比增加7.8%,扣除非經(jīng)常性損益的凈利為5.7億元,同比增加43.3%。綜合毛率為51.9%,上升0.4個百分點。具體而言,輸液業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.8億元,同比下滑11.3%,但得益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛率較高的營養(yǎng)治療性輸液占比提升,輸液毛率同比提升3-4個百分點。

此外,非輸液板塊錄得營收24.9億元,同比增長29.5%。2015年,公司并購賽科藥業(yè)和濟南利民,外延增量成為主要成長動力之一。具體而言,心血管、內(nèi)分泌及兒科用藥營收分別增25.3%、6%、12.7%。而且,公司費用總體保持穩(wěn)定,銷售費用率及管理費用率分別為22%、11.8%,均提升約0.5個百分點。

主要產(chǎn)品有望快速增長。

首先,輸液業(yè)務(wù)方面,公司不斷進行結(jié)構(gòu)調(diào)整,營養(yǎng)、治療性輸液占比已由2011年的16.6%升至25%,塑瓶占比從以前近80%降至約40%,軟袋則提升至20%,817等占比更接近30%。而且,公司是國內(nèi)唯一擁有BFS(吹塑-灌裝-封口三位一體)生產(chǎn)工藝的企業(yè),目前暫時受制于招標(biāo)未有放量,但之后有望逐步放量,而目前歐洲輸液50%以上使用該包材,因此其未來空間巨大。結(jié)構(gòu)調(diào)整也將持續(xù)提升盈利能力。

其次,公司核心制劑降壓0號屬于低價藥,2014年國家取消低價藥最高限價及將低價藥使用情況納入醫(yī)院績效考核后,低價藥政策紅利釋放,降壓0號價格不但維穩(wěn),反而略有提升,年均提價幅度6-10%,未來仍有大幅提升空間,亦有助于其實現(xiàn)年均10-15%的增長。

再次,醫(yī)保目錄調(diào)整在即,地方增補及兒童藥均為醫(yī)保目錄調(diào)整重點,公司匹伐他汀和珂立蘇均有進入國家醫(yī)保目錄的可能性。匹伐他汀已進入北京、甘肅、廣東等11省醫(yī)保增補目錄,2015年銷量2656萬片,增張124%,收入過億,2016年上半年增速再達74.1%,如果進入國家目錄,則后兩年仍有望延續(xù)高增速,銷售規(guī)模有望突破5億元。珂立蘇作為兒童用藥,目前享有市場擴張及政策支持的優(yōu)勢,亦有望進入國家醫(yī)保目錄,增速或超過30%。

外延并購亦將支撐業(yè)務(wù)拓展。

公司作為華潤醫(yī)藥旗下唯一的化藥+生物藥平臺,未來進行外延擴張仍是大概率事件。通過于香港市場上市IPO,華潤醫(yī)藥未來計畫33.5億港幣用于收購中國生物藥品、中藥及化學(xué)藥品的制造商,收購目標(biāo)的交易規(guī)模不少于5000萬元人民幣,也有望給上市公司帶來品種上的補充及業(yè)績上的支撐。

總體而言,公司營收將保持雙位數(shù)增長,盈利能力亦將提升,再加上外延并購有望帶來新的盈利點,我們預(yù)期公司業(yè)績有望實現(xiàn)15-20%的年化增長。給予其對應(yīng)2017年每股收益22.5倍估值,目標(biāo)位元為27.52元,首予“增持”評級。(現(xiàn)價截至11月21日)。

風(fēng)險。

輸液業(yè)務(wù)業(yè)績下滑超預(yù)期;外延收購不達預(yù)期


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