主題：貴航股份 業(yè)績平穩(wěn)增長 增持

投資評級與估值。從中航通用的整合思路來看，我們認為貴航股份將成為中航通用未來整合航空整機、航空配件和汽車配件的上市公司平臺；從本次注入的資產(chǎn)情況來看，我們看好中航標未來的快速發(fā)展前景。我們預(yù)計資產(chǎn)注入完成后，2009、2010、2011年公司EPS分別為0.60、0.80和0.92元，目前PE為19倍、14倍和12倍，相對軍工股2009年36倍PE明顯低估，建議增持。

關(guān)鍵假設(shè)點。中航通用未來資產(chǎn)整合仍然基于專業(yè)化整合思路，貴航股份成為其整合航空整機、航空配件及汽車零配件的平臺；我國三代機及三代機配套發(fā)動機從小規(guī)模生產(chǎn)逐步進入到大規(guī)模列裝階段；公司順利通過國際航空認證，進入國際轉(zhuǎn)包和國內(nèi)民機制造市場。

有別于大眾的認識。中航標快速增長無法持續(xù)，盈利能力回落。我們認為，我國軍事裝備目前是從三代機及三代機配套發(fā)動機的小規(guī)模生產(chǎn)向大規(guī)模列裝發(fā)展，軍品需求仍然強烈。而且公司通過參與國際認證，將有機會參與國內(nèi)民機制造和國際轉(zhuǎn)包市場。同時公司憑借雄厚的技術(shù)實力可以進一步向下游民品市場拓展。軍品、民品及國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將確保公司收入、利潤快速增長。

股價表現(xiàn)的催化劑。資產(chǎn)注入的進展，如正式方案通過董事會、股東大會及證監(jiān)會審批。

核心假定的風險來自兩點：資產(chǎn)注入無法順利完成及公司汽車零配件的大幅下滑。



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