主題：青島海爾：非經(jīng)常性損失和財務(wù)費用增加侵蝕利潤



公司公布2016年三季報
2016年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入842.7億元，同比增長18.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.2億元，同比增長6.5%。其中3Q16單季實現(xiàn)營業(yè)收入354.8億元，同比增長50.1%，歸母凈利潤5.1億元，同比下降40.6%。
收入增長平穩(wěn)，利潤被非經(jīng)常性損失和財務(wù)費用侵蝕
3Q16單季，GEA貢獻(xiàn)營業(yè)收入109億元，凈利潤2.14億元；若扣除GEA并表貢獻(xiàn)，則公司3Q16單季收入為245.9億元，同比增長4.1%，凈利潤為2.94億元，同比下降66%。單季利潤下滑幅度較高的主要原因是大額一次性收購費用支出以及財務(wù)費用增加，例如非經(jīng)常性損失中1.94億元企業(yè)重組費用與收購GEA有關(guān)，4Q16可能仍有部分費用需結(jié)算。如從扣非凈利潤的角度分析，3Q16單季扣非凈利潤為7.83億元，同比增長22%，扣除GEA貢獻(xiàn)的單季扣非凈利潤為5.69億元，同比下滑11%。
3Q16單季，公司原有白電收入同比增長10%，其中空調(diào)、廚電收入增長較快，冰洗業(yè)務(wù)個位數(shù)增長，而渠道業(yè)務(wù)因業(yè)務(wù)調(diào)整而收縮。中怡康數(shù)據(jù)顯示，冰箱、洗衣機(jī)、熱水器的市場份額同比提升，且公司加強對零售終端的管控，經(jīng)銷商盈利好轉(zhuǎn)，未來銷售改善有望從零售端傳導(dǎo)至出貨端。GEA經(jīng)營穩(wěn)健，1-9月收入同比增長2.9%，EBITDA同比增長達(dá)兩位數(shù)。
毛利率穩(wěn)定，銷售費用率和財務(wù)費用率大幅上升
公司的毛利率較為穩(wěn)定，3Q16單季合并毛利率為29.3%，同比上升2.4pp，環(huán)比上升0.1pp。即使不考慮GEA的毛利率高于公司原有業(yè)務(wù)的影響，原有冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)和廚衛(wèi)產(chǎn)品的毛利率仍有提升。單季銷售費用率上升3.6pp，主要因為GEA的銷售費用率高于公司原有業(yè)務(wù)的費用率約10pp，同時公司加強終端零售管理，費用投入有所增加；單季管理費用率同比、環(huán)比均上升0.4pp，變化較為穩(wěn)定。單季財務(wù)費用率上升0.7pp，考慮到現(xiàn)金的消耗和短期貸款的增加，財務(wù)費用增長屬預(yù)期之內(nèi)。
GEA并表導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨大幅增加
由于并表GEA，應(yīng)收賬款和存貨比去年同期數(shù)據(jù)增長62%和121%；第三季度單季現(xiàn)金流凈額為1.8億元。
盈利預(yù)測和投資建議
調(diào)整盈利預(yù)測：預(yù)計2016-2018年公司凈利潤為43.9、60.2和68.0億元，同比增長2.15%、37.11%和12.91%，EPS為0.72、0.99和1.11元?，F(xiàn)價對應(yīng)2016年14.2倍、2017年10.3倍。盡管業(yè)務(wù)調(diào)整速度略低于預(yù)期，但是我們?nèi)钥春霉镜母叨似放撇季?、渠道效率提升和國際化業(yè)務(wù)拓展，明年業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲。渠道調(diào)整低于預(yù)期。廣發(fā)證券股份有限公司

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