主題：海瀾之家:業(yè)績增速有望探底回升



核心觀點(diǎn):
公司前三季度營收和凈利潤分別同比增長6.56%和5.45%。
其中第三季度單季營收和凈利潤分別同比增長-2.56%和2.87%。第三季度單季海瀾之家和圣凱諾收入分別同比增長0.58%和 -21.61%。其中海瀾之家收入增速放緩預(yù)計(jì)由于開店速度快,新店加密對老店產(chǎn)生影響,同店銷售有所下滑,海瀾之家目前門店數(shù)達(dá)到4073家,前三季度凈開店556家。
這主要是公司趁市場不好搶占優(yōu)質(zhì)店鋪資源的戰(zhàn)略有關(guān),隨著未來一方面新店逐步產(chǎn)生效益,另一方面并購多品脾落地后也能釋放一部分店鋪資源,公司業(yè)績有望改善。圣凱諾德收入下滑預(yù)計(jì)主要和收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)有關(guān)。
公司前三季度綜合毛利率39.91%,和去年同期基本持平。
其中旗下各品牌海瀾之家、愛居兔、海一家和圣凱諾的毛利率分別較上年同期減少1.53、增加18.36、增加17.80和增加5.35個(gè)百分點(diǎn)。其中海瀾之家毛利率下降預(yù)計(jì)和今年夏季貨品買斷比例較少有關(guān),隨著進(jìn)入秋冬季買斷比例增加,毛利率預(yù)計(jì)會有所回升。而愛居兔和海一家毛利率上漲預(yù)計(jì)主要是三季度出售已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的存貨沖減主營業(yè)務(wù)成本的原因。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年同期增加56天,環(huán)比中報(bào)增加39天。
主要和去年冬裝庫存增加,今年為第四季度銷售備貨有關(guān),隨著今年冬裝貨品的消化,我們預(yù)計(jì)從全年看公司庫存周轉(zhuǎn)將有所好轉(zhuǎn)。而且隨著公司今年戰(zhàn)略供應(yīng)商的推進(jìn),未來補(bǔ)貨比重的提升,存貨風(fēng)險(xiǎn)有望降低。
16-18年業(yè)績分別為0.73元/股、0.85元/股、0.97元/股目前股價(jià)對應(yīng)16年市盈率僅為15倍,維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),終端庫存積壓的風(fēng)險(xiǎn)

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