主題：五糧液：預(yù)收賬款超預(yù)期

三季度收入基本符合預(yù)期，Q1至Q3收入+16.97%，歸母凈利潤+10.83%

2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177億元，同比增加16.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤51億元，同比增加10.83%，扣非后實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤50.6億元，同比增加10.13%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.344元。三季度單季，公司營業(yè)收入為44.4億元，同比增加13.49%，歸屬于上市公司股東凈利潤為12.1億元，同比減少6.97%，扣非后歸母凈利潤為11.7億元，同比減少9.91%，前三季度公司經(jīng)營業(yè)績基本符合預(yù)期，全年收入利潤有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

預(yù)收賬款大幅增長，宣布提價后經(jīng)銷商打款積極

三季度公司預(yù)收款余額為67億元，比Q2增加了23億元，三季度單季實(shí)際進(jìn)賬達(dá)64億元，比二季度環(huán)比增加170%。由于三季度有大量預(yù)收款進(jìn)賬，公司年初至今實(shí)際進(jìn)賬約217億元，同比增加45%，前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為228億元，同比增加33.5%。品牌力和價格的提升是五糧液今年的核心工作，三季度預(yù)收賬款的大幅增長跟公司宣布9月15日之后打款按照739元執(zhí)行有關(guān)，經(jīng)銷商積極打款則反映出公司目前的真實(shí)市場需求處于健康狀態(tài)。當(dāng)前經(jīng)銷商已經(jīng)超額完成全年任務(wù)，隨著批價站上680元，五糧液批價有望在春節(jié)前繼續(xù)沖擊700元大關(guān)，今年實(shí)現(xiàn)順價銷售則對于公司渠道梳理而言是重大利好。

前三季度銷售費(fèi)用率同比增加2.67pct.，單季凈利潤同比有所下降

三季度單季公司銷售費(fèi)用為8.47億，由于去年三季度銷售費(fèi)用低基數(shù)，今年銷售費(fèi)用同比大增144%，單季銷售費(fèi)用率為19%，前三季度整體銷售費(fèi)用率為17.19%，同比提高了2.67個百分點(diǎn)。單季銷售費(fèi)用同比有所增加導(dǎo)致凈利潤同比下降6.34%。前三季度凈利潤率為29.93%，仍維持相對平穩(wěn)。

盈利預(yù)測與估值

報告期內(nèi)，公司預(yù)收賬款余額超出市場預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為105.6億元，較上年同期增加84.99%。今年年底公司定增有望過會，定增完成后市場對股價受壓制的顧慮也將相繼解除，疊加年底旺季，公司作為高端白酒領(lǐng)軍之一，有望迎來春季行情。經(jīng)測算，預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為1.83元、2.04元和2.20元，YOY分別為12.50%、11.59%和7.68%，對應(yīng)2016年P(guān)E為19倍，維持“增持”評級，目標(biāo)價38.40-40.00元。

風(fēng)險提示：食品安全問題，實(shí)際經(jīng)營狀況透明度不夠?qū)I(yè)績預(yù)估可能產(chǎn)生較大偏差。華泰證券股份有限公司


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