主題：交通銀行：中間業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng) 看高到17元

　07 年末，交行總資產(chǎn)、存、貸款余額分別為21036、15558、11045 億元，同比分別增長(zhǎng)22.6%、10.1%、19.3%，存款增速慢于行業(yè)平均水平。

　　交行07 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)205.13 億元，同比增長(zhǎng)63.52%，攤薄每股收益0.42 元，年末每股凈資產(chǎn)2.63 元，符合預(yù)期。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：1)利息收入較快增長(zhǎng)；2)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入大幅增長(zhǎng)；3)費(fèi)用控制較好；4)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備負(fù)增長(zhǎng)。阻滯因素：(1)利息支出增速超過(guò)利息收入增速；(2)實(shí)際所得稅率提高。

　　交行07 年非利息凈收入占比大幅提升至13.61%。

　　07 年交行減值貸款余額和比率雙降，信貸成本下降較多；資本充足率較高；減值貸款撥備覆蓋率大幅提高。

　　交行凈利差趨于提高，居同業(yè)中游；費(fèi)用收入比下降，盈利能力增強(qiáng)。.. 個(gè)人貸款占比緩慢提高，房地產(chǎn)及建筑業(yè)貸款占比與上年基本持平；債券結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。

　　預(yù)測(cè)交行銀行2008 年貸款增長(zhǎng)17%左右；凈利差略有上升。公司將繼續(xù)完善綜合經(jīng)營(yíng)架構(gòu)，加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)，改進(jìn)管理，提高營(yíng)運(yùn)效率。

　　預(yù)測(cè)交行2008 年全年凈利潤(rùn)為280 億元，同比增長(zhǎng)37%，攤薄每股凈收益為0.57 元；每股凈資產(chǎn)為2.72 元；2009 年全年凈利潤(rùn)為352 億元，同比增長(zhǎng)25.1%，攤薄每股凈收益為0.72 元，每股凈資產(chǎn)為3.31 元。

　　目前交行2008 年動(dòng)態(tài)PE、PB 分別為18.2 倍、3.83 倍；2009 年動(dòng)態(tài)PE、PB 分別為14.5 倍、3.2 倍，估值水平較低。

　　維持對(duì)交行的增持評(píng)級(jí)。不過(guò)考慮到整個(gè)市場(chǎng)氛圍和估值體系的變化，我們暫將其目標(biāo)價(jià)回調(diào)至17 元，對(duì)應(yīng)的2008 年動(dòng)態(tài)PE、PB 分別為29.64倍、6.24 倍；2009 年動(dòng)態(tài)PE、PB 分別為23.69 倍、5.14 倍。



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