主題：國泰君安：建議增持南方航空

【行業(yè)分析】

　　信托變形方向多元

　　從“資金掮客”回歸“受人之托，代人理財”的業(yè)務本質，信托變形方向多元：（1）財富傳承：海外絕少獨立信托機構，但有深厚品牌的獨立財富管理機構，提供一體化財富保值和稅收規(guī)避方案；（2）資產(chǎn)管理：耶魯模式表明增加低流動性但高收益的資產(chǎn)可以顯著提高絕對收益水平，PE信托窗口開啟，同時國內FOF/TOT業(yè)務正處發(fā)軔之際，相關業(yè)務大有可為。（3）投行回歸：“給我一塊資產(chǎn)，便可把它證券化”。非標轉標需求提升，資產(chǎn)證券化是將傳統(tǒng)非標債權向標準化債權轉變的主要合規(guī)手段，這有利于優(yōu)化發(fā)行方負債結構，盤活存量資產(chǎn)。我國暫時只能采取SPT（特殊目的信托）形式，這無形中強化了信托的參與作用。此外傳統(tǒng)政信合作向PPP轉型，地產(chǎn)信托向REITs轉向過程中，具有定價能力的信托均有機會分羹。

　?。?）智者乘勢，后續(xù)信托機構將向資管型、投行型、私行型三張不同類別的機構轉型，預計新增收入近六成，先行一步將有溢價。信托有產(chǎn)品設計和資金多樣運用的天然稟賦，但缺乏負債端優(yōu)勢，未來轉型需在資產(chǎn)尋找、投資定價和產(chǎn)品銷售三維度夯實，資本補充將是常態(tài)。（2）能者善變，我們基于現(xiàn)有股價隱含的Price/Aum水平（信托業(yè)務模式與資產(chǎn)管理機構最相似）和后續(xù)潛在主題機會（如國企改革(1359.22,12.250,0.91%)/綜合金控）選股。維持行業(yè)“增持”評級，建議增持經(jīng)緯紡機(21.81,0.070,0.32%)和愛建集團(12.73,0.130,1.03%)。

　　【公司評級】

　　建議增持南方航空(7.15,0.090,1.27%)

　　南方航空迎來年內第二次最佳買點。航空超級周期正在兌現(xiàn)中，未來三年盈利增長的持續(xù)性有望明顯超出市場預期。預計南航三季報業(yè)績同比增長30-40%，四季度票價有望同比轉正。維持2016-2017年EPS預測為0.73、1.01元，同比增速86%、39%。目前PE不到10倍，2017年PE僅7倍。近期市場正在逐步釋放人民幣貶值的預期風險，南航迎來年內第二個最佳買點。維持目標價11.44元，重申“增持”評級。


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