主題：服裝行業(yè)：行業(yè)壓力明顯 推薦1只成長性股

原料價格：上漲。三大紡織原料，粘膠纖維與滌綸纖維價格趨穩(wěn)，但棉花價格長期看漲將導(dǎo)致原料價格的整體上漲。

　　下游需求：出口增速處于下降通道，國內(nèi)市場競爭激烈。人民幣升值、勞動力成本上升、美國經(jīng)濟(jì)放緩、歐盟配額制由進(jìn)出口雙重監(jiān)控取代及其它紡織服裝供應(yīng)國的逐漸興起，導(dǎo)致紡織服裝出口增速處于下降通道。國內(nèi)紡織服裝企業(yè)間產(chǎn)品趨同、競爭激烈，國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性將越來越多企業(yè)推向國內(nèi)市場，競爭導(dǎo)致衣著類消費(fèi)價格指數(shù)與居民消費(fèi)價格指數(shù)、衣著類工業(yè)品出廠價格指數(shù)長期背離。

　　新增投資：增速明顯下降，前期積累的巨大產(chǎn)能難以在短期內(nèi)消化。

　　2008年2月紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增速下降明顯。雖然中西部紡織服裝固定資產(chǎn)投資完成額增速明顯高于東部地區(qū)，但前期積累的巨大產(chǎn)能仍難以在短期內(nèi)消化。

　　投資策略：關(guān)注成長性個股

紡織服裝行業(yè)面臨空前的壓力，行業(yè)增長方式逐漸向品牌與附加值轉(zhuǎn)變成為必然。我們重申，行業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變將帶來兩類投資主題，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游：充分分享行業(yè)成長的子行業(yè)龍頭。紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈下游：基于品牌經(jīng)營，分享渠道驅(qū)動帶來的高速成長。

　　鑒于紡織服裝行業(yè)面臨空前的壓力，建議關(guān)注具備上述投資主題中的高速成長者。

　　公司推薦

眾和股份（002070）：買入，合理價值18.24元

公司競爭力優(yōu)于國內(nèi)企業(yè)，但與國際級印染企業(yè)仍有差距。公司采用量與質(zhì)共同提高的發(fā)展策略。參考印染行業(yè)及下游服裝行業(yè)估值水平，公司08年合理P/E應(yīng)為32倍。不考慮股本轉(zhuǎn)增及公開增發(fā)攤薄影響，公司08年EPS為0.57元，合理價值18.24元。公司現(xiàn)有、在建及擬建項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，產(chǎn)量將達(dá)12600萬米，高于國內(nèi)同行。在紡織服裝行業(yè)增長方式轉(zhuǎn)向附加值與品牌的背景下，質(zhì)與量印染行業(yè)雙龍頭的地位，決定了公司可以充分分享行業(yè)成長。建議關(guān)注現(xiàn)有、潛在收購及增發(fā)進(jìn)展，給予買入評級。

年2月國內(nèi)棉花銷售進(jìn)度約為59.30%,明顯高于去年同期51.44%。2007年國內(nèi)棉花消費(fèi)約1200萬噸，同比增長約10.29%,雖然下游紡織服裝企業(yè)運(yùn)營壓力重重，但對棉花的需求短期內(nèi)不會下降。2007年底棉花庫存約213噸為近年來最低水平。鑒于紡織服裝企業(yè)采購傾向與銷售速度，國產(chǎn)新棉上市之前，國內(nèi)外棉花的價差將導(dǎo)致國內(nèi)棉花價格上漲。

　　滌綸價格：趨于平穩(wěn)

在國際原油價格上漲的帶動下，滌綸主要原料PTA價格先升后降，滌綸價格沒有明顯波動，主要原因是PTA與滌綸產(chǎn)能過剩，庫存較大。雖然國際原油價格仍將上漲，但供過于求的現(xiàn)狀將使滌綸價格趨于平穩(wěn)。

粘膠價格：趨于平穩(wěn)

粘膠纖維在年初沖高后逐漸回落。2008年粘膠將增加產(chǎn)能約25萬噸，供需基本平衡。目前粘膠原料棉漿粕價格相對穩(wěn)定，但產(chǎn)能的擴(kuò)張將導(dǎo)致上游漿粕供應(yīng)緊張，成本的增加將支撐粘膠價格逐步趨于平穩(wěn)。

　　下游需求

出口市場：出口增速依然處于下降通道2008年2月我國紡織服裝出口約256.2億美元，同比增長約9.6%，增速下降明顯。我國紡織服裝主要出口地區(qū)美國、歐盟及日本，在出口總額中的比重緩慢下降，但仍占我國紡織服裝出口總額的40%以上。受次貸與經(jīng)濟(jì)放緩影響，美國對紡織服裝的進(jìn)口需求放緩，2007年我國出口美國紡織品服裝約24.94億美元，同比增長約13.71%，但全年增速不斷下降，11月、12月甚至出現(xiàn)負(fù)增長。2008年中國紡織服裝出口歐盟配額制由進(jìn)出口雙重監(jiān)控取代。根據(jù)WTO特保條款，歐盟可以認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)遭到?jīng)_擊后，向WTO申請?zhí)乇Ｕ{(diào)查。2007年6月1日歐盟REACH法案正式生效。

REACH法案生效，出口成本上升在所難免。預(yù)計(jì)紡織服裝對歐盟出口增幅有限。因經(jīng)濟(jì)增長緩慢，紡織服裝對日本出口增長有限。在人民幣對美元加速升值，其它紡織服裝供應(yīng)國進(jìn)步迅速的背景下，紡織服裝出口增速仍處于下降通道。

國內(nèi)市場：量漲價跌，競爭激烈

2008年1-2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長20.2%，限額以上紡織品服裝零售總額同比增長24.0%，紡織服裝國內(nèi)市場總量依然高速成長。

　　2008年2月居民消費(fèi)價格指數(shù)上漲8.7%，衣著類消費(fèi)價格指數(shù)下降1.4%，衣著類工業(yè)品出廠價格指數(shù)上漲1.8%，衣著類消費(fèi)價格指數(shù)與居民消費(fèi)價格指數(shù)、衣著類工業(yè)品出廠價格指數(shù)明顯背離，這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)紡織服裝企業(yè)間產(chǎn)品趨同、競爭激烈，國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性將越來越多企業(yè)推向國內(nèi)市場，競爭導(dǎo)致衣著類消費(fèi)價格指數(shù)與居民消費(fèi)價格指數(shù)、衣著類工業(yè)品出廠價格指數(shù)長期背離。隨著國內(nèi)消費(fèi)成長及更多的出口型企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，國內(nèi)市場供大于求的現(xiàn)狀很難迅速改變，品牌成為企業(yè)提高產(chǎn)品附加值，擺脫量漲價跌格局的最佳選擇。

新增投資

固定資產(chǎn)投資：增速下降，中西部增速高于東部

2008年2月我國紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增長約12.9%，服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增長約26.3%，增速下降明顯。2007年東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資完成額約1698.67億元，同比增長約16.33%，中部地區(qū)固定資產(chǎn)投資完成額約687.26億元，同比增長約53.76%，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資完成額約119.52億元，同比增長約32.95%，中西部紡織服裝固定資產(chǎn)投資完成額增速明顯高于東部地區(qū)。

投資策略

綜合紡織服裝行業(yè)成本、市場及投資變化的分析，在成本上升、出口增速下降、國內(nèi)市場競爭激烈及前期投資積累大量產(chǎn)能的影響下，紡織服裝行業(yè)面臨空前的壓力，行業(yè)增長方式逐漸向品牌與附加值轉(zhuǎn)變成為必然。我們重申，行業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變將帶來兩類投資主題，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游：充分分享行業(yè)成長的子行業(yè)龍頭。紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈下游：基于品牌經(jīng)營，分享渠道驅(qū)動帶來的高速成長。鑒于紡織服裝行業(yè)面臨空前的壓力，建議關(guān)注具備上述投資主題中的高速成長者。

　　公司推薦

眾和股份（002070）：買入，合理價值18.24元公司競爭力優(yōu)于國內(nèi)企業(yè)，但與國際級印染企業(yè)仍有差距。從產(chǎn)品檔次、市場反應(yīng)速度及價格等方面考察，公司競爭力優(yōu)于國內(nèi)企業(yè)，但與國際級印染企業(yè)仍有一定差距。

　　量與質(zhì)共同提高的發(fā)展策略。收購提高量，保證業(yè)績增長。公司沿紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈縱向與橫向收購，構(gòu)建織造－印染－服裝品牌一體化產(chǎn)業(yè)鏈，充分保證業(yè)績增長。擬公開增發(fā)與整合提高質(zhì)，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。擬公開增發(fā)項(xiàng)目及對收購企業(yè)整合以增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢為目標(biāo)，在收購導(dǎo)致公司業(yè)績增長的同時，保證公司質(zhì)的提高。

　　考慮到公司量與質(zhì)同步提高的發(fā)展策略及競爭力明顯高于國內(nèi)印染企業(yè)，參考印染行業(yè)及下游服裝行業(yè)估值水平，公司08年合理P/E應(yīng)為32倍。不考慮股本轉(zhuǎn)增及公開增發(fā)攤薄影響，公司08年EPS為0.57元，合理價值18.24元。公司現(xiàn)有、在建及擬建項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，產(chǎn)量將達(dá)12600萬米，高于國內(nèi)同行。在紡織服裝行業(yè)增長方式轉(zhuǎn)向附加值與品牌的背景下，質(zhì)與量印染行業(yè)雙龍頭的地位，決定了公司可以充分分享行業(yè)成長。

　　建議關(guān)注現(xiàn)有、潛在收購及增發(fā)進(jìn)展，給予買入評級。




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