主題：南寧糖業(yè)(000911)外延落地

事項：9月12日，公司旗下產(chǎn)業(yè)并購基金與公司的全資子公司南寧云鷗物流合資所設(shè)立的全資子公司云之鼎公司下設(shè)全資子公司綠慶公司、綠華公司與ABSugar簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以總價16.8億元購買后者在廣西境內(nèi)的廣西博宣食品70%股權(quán)、廣西博愛農(nóng)業(yè)70%股權(quán)、廣西博華食品70.94%股權(quán)和廣西博慶食品60%股權(quán)。
外延邏輯被驗證，且糖價正大漲將催生業(yè)績高彈性
我們認(rèn)為公司收購ABSugar下屬公司，預(yù)計產(chǎn)能可增加70%以上（最終數(shù)據(jù)以公告為準(zhǔn)），這是對前期持續(xù)推薦公司的邏輯之一，也就是公司外延整合進展可能會提速的有力驗證。此外，糖價上漲是大勢所趨。而且近期糖主產(chǎn)國巴西因糖產(chǎn)量不達預(yù)期，致使國際糖價大漲至22.4美分/磅。而后續(xù)極端天氣可能會進一步打壓當(dāng)?shù)禺a(chǎn)糖量，推動糖價更快上漲。在外盤糖價帶動以及旺季需求推動下，國內(nèi)糖價也正迎來新一輪上漲，預(yù)計價格可攀升至6500元/噸，配合產(chǎn)能擴增可為公司帶來更大的業(yè)績彈性。
國企改革值得期待，有望復(fù)制云南能投發(fā)展路徑，催生更大彈性
參考云南能投等國企的發(fā)展路徑來看，我們認(rèn)為這些市值小，地處經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的國有上市平臺正成為地方借助資本市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的主戰(zhàn)場。而南寧糖業(yè)有可能會復(fù)制云南能投的發(fā)展路徑，在廣西農(nóng)投的支持下，公司外延整合上可能會走的更遠，國企改革非常值得期待。
投資分析：外延落地，提高目標(biāo)價至36元，58%空間
不考慮外延，預(yù)計2017年公司食糖銷量可達到68萬噸，凈利潤達到2.8億元。考慮外延落地，上調(diào)17年估值至42倍，第一目標(biāo)市值提高為118億元，對應(yīng)目標(biāo)價為36元，58%空間。
風(fēng)險提示：食品安全問題；糖價上漲不及預(yù)期。

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