主題：海瀾之家:外延擴(kuò)張及基數(shù)降低或?qū)⒗瓌観4業(yè)績增速




研報招商證券2016-09-13 13:10

事件:

近日我們與公司董秘就公司近期發(fā)展情況進(jìn)行了溝通,具體要點如下。

評論:

1、海瀾之家主品牌穩(wěn)健增長,預(yù)計全年凈開店超過500家

1)業(yè)績:七八月海瀾之家終端零售增長10%+

海瀾之家主品牌七、八月單月終端零售增長10%+,和上半年整體增速相近,但公司報表收入還受到分成模式影響,因此終端零售增速與報表增速并不完全一致。公司舊的分成模式為加盟商統(tǒng)一分成35%,新的分成模式為以一年為一個周期,當(dāng)單店達(dá)到15%的ROE后,加盟商分成比例將由45%變?yōu)?5%,目前已有2/3的老店實行新的分成模式。由于二季度新開店較多,受新分成模式的影響,公司報表稅前收入占零售比重由Q1的71%下降至Q2的62%。考慮到四季度為秋冬銷售旺季且基數(shù)較低,四季度銷售情況或?qū)⒑糜谇叭径?預(yù)計全年收入增速為10-15%。

2)渠道:預(yù)計三季度凈開店100家左右,全年凈開店超過500家

上半年海瀾之家凈開店372家,其中自營店新開店2家,加盟店及商場店新開477家,關(guān)店107家。省會城市以及經(jīng)濟(jì)較好的地級市開店較多,縣級城市加密,一線城市空白點也在加強布局。上半年開店較多,主要由于去年凈關(guān)店較多,公司從去年11月開始動員開新店,導(dǎo)致今年開店集中期提前,下半年開店速度將有所減緩,預(yù)計三季度海瀾之家主品牌凈開店在100家左右,全年凈開店超過500家。購物中心店方面,15年新開萬達(dá)店10家左右,面積100-200平方米,據(jù)測算年銷售可達(dá)到1000萬元,預(yù)計今年將在萬達(dá)新增近50個店,萬達(dá)將為公司提供極具競爭力的商鋪位置。內(nèi)生增長方面,坪效、單店銷售與去年去年相比有小個位數(shù)增長。

線上渠道方面,16年上半年線上銷售收入4.17億元,同比增長99.11%,占營業(yè)收入比例為4.87%?？紤]到全平臺客戶訪問量的整體下滑,預(yù)計全年線上渠道增速在50%-60%。公司采取線上、線下同款同價的策略,消費者可以線上購買、線下?lián)Q貨,從而實現(xiàn)線上向線下的引流,提升顧客購物體驗,線下試穿同時也能夠?qū)崿F(xiàn)線上購買,從而打通線上線下渠道。

3)供應(yīng)商:引進(jìn)一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠,提升補單比率

公司現(xiàn)階段供應(yīng)商200多個,主要分布在沿海地區(qū)。為降低存貨壓力,公司計劃提高補單率。從去年開始公司引進(jìn)一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠,負(fù)責(zé)公司補單產(chǎn)品的生產(chǎn),從而降低補單成本,提升響應(yīng)速度。15年全年補單率不到10%,未來希望補單率達(dá)到30%左右,響應(yīng)周期取決于單量大小、工期安排以及供應(yīng)商的備貨,一般夏季補單能夠在兩周以內(nèi)完成,冬裝補單周期較長?，F(xiàn)階段公司附近的核心供應(yīng)商大概10個左右,未來希望核心供應(yīng)商產(chǎn)能能夠占到訂單總量的40%-50%。在設(shè)計方面,除與供應(yīng)商的合作外,公司將加強與專業(yè)設(shè)計公司及設(shè)計師的合作。今年上半年,公司開發(fā)出“中國風(fēng)”等系列產(chǎn)品,都是與設(shè)計師合作的產(chǎn)品,未來產(chǎn)品將更趨年輕化、時尚化,更具設(shè)計感。

2、其他品牌

1)愛居兔16年上半年實現(xiàn)營收19479.24萬元,同比增長42.98%。上半年新開加盟店及商場店178家,關(guān)店16家,凈開店162家,預(yù)計下半年凈開店數(shù)量與上半年相當(dāng)。

2)百衣百順

16年上半年實現(xiàn)營收17581.77萬元,同比下跌10.69%,主要由于上半年百衣百順進(jìn)行店鋪調(diào)整,單店面積縮減,但房租無法按比例縮減,致使經(jīng)營成本提高,且百衣百順品牌給加盟商分成較高,約為六成左右。百衣百順16年上半年凈開店178家,預(yù)計下半年凈開店數(shù)量將有所減少。目前公司約有一半的尾貨進(jìn)入百衣百順,同時公司也開始嘗試通過東南亞零售商、跨境電商等渠道消化尾貨,擬用多渠道解決尾貨庫存問題。

3)其他外延計劃

海外市場方面,未來公司計劃在東南亞(泰國、越南、菲律賓、印尼、馬來、印度等國)拓展一些試點門店,歐美市場則主要通過品牌的收購來發(fā)展,公司希望收購在國外市場發(fā)展較為成熟,但國內(nèi)剛起步的品牌,可以通過公司自身的渠道資源幫助其迅速發(fā)展起來。在收購方面,公司采取審慎態(tài)度,相關(guān)標(biāo)的仍在接觸中,品類涉及集中在輕奢女裝、大眾童裝和運動休閑類。

3、盈利預(yù)測和投資評級

公司商業(yè)模式獨特,憑借高性價比的產(chǎn)品和類直營的渠道模式快速擴(kuò)張。上半年在快速外延擴(kuò)張的保障下,收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長,但受到雨水天氣及加盟商新店分成模式的影響,Q2表現(xiàn)不及Q1,同時,在高基數(shù)背景下,資產(chǎn)減值計提增加及所得稅等因素導(dǎo)致上半年利潤增長低于預(yù)期。我們認(rèn)為全年在外延高速擴(kuò)張的支撐下,收入有望保持雙位數(shù)以上的增長,且利潤隨著Q4基數(shù)降低,表現(xiàn)也或好于上半年。目前公司總市值495億,對應(yīng)16年P(guān)E15X,估值在板塊內(nèi)相對不貴,中期看,新分成比例利于增厚公司中長期業(yè)績,明年2月員工持股到期,3月將步入大股東減持期,近期股價回調(diào),可逐步考慮為Q4布局。但長期機會需觀察新開店單店質(zhì)量是否過硬。

4、風(fēng)險提示

1)產(chǎn)品適銷度下降,造成返貨壓力;2)供應(yīng)商資金鏈承壓的風(fēng)險;3)獨特的運營模式導(dǎo)致報表庫存風(fēng)險較高;4)終端需求持續(xù)不振的風(fēng)險


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