主題：中國石化:經(jīng)營穩(wěn)定,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估

事件描述:公司發(fā)布2016年半年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)額及其他經(jīng)營收入人民幣8,792億元,同比下降15.6%;歸屬母公司凈利潤為192.5億元,同比下降21.3%。其中一季度歸屬母公司凈利潤為61.85億元,二季度為137.34億元。

勘探與開采板塊虧損好轉(zhuǎn):2016年上半年該事業(yè)部經(jīng)營收入為525億元,同比降低25.4%。經(jīng)營收益為-219億元,同比增虧201億元。其中,一季度經(jīng)營虧損為125.26億元,二季度經(jīng)營虧損為93.74億元,虧損環(huán)比下降25.2%。主要原因是16年上半年,國際原油價格大幅下降并且持續(xù)低迷,使得勘探開采板塊出現(xiàn)嚴重虧損。自今年2季度來,國際油價逐漸回暖,二季度平均油價高于一季度約10美元/桶左右,使得二季度勘探虧損環(huán)比減少。

煉油盈利強勁:16年上半年煉油經(jīng)營收入為3970億元,同比下降18.3%。主要歸因于產(chǎn)品價格同比大幅降低。實現(xiàn)經(jīng)營收益326億元,同比增加113%。其中一季度經(jīng)營收益為134億元,二季度為192億元,環(huán)比增加43%。上半年煉油毛利為10.49美元/桶(514.4元/噸),同比增長47.9%。(去年同期為5.46美元/桶)?？鄢龁挝滑F(xiàn)金操作后每桶煉油EBIT約為7.14美元,同比增長85%。(去年同期為3.86美元/桶)。煉油板塊受益于油價處于相對低位且溫和反彈,盈利繼續(xù)看好。

化工盈利穩(wěn)中有升:16年上半年化工經(jīng)營收入為1492億元,同比下降11.0%。主要歸因于化工產(chǎn)品價格同比下降。實現(xiàn)經(jīng)營收益為經(jīng)營收益人民幣97億元,同比下降3.8%。其中一季度經(jīng)營收益為45億元,二季度為52億元,環(huán)比增加16%。我們認為低油價有助于石油化工充分發(fā)揮競爭力,隨著油價溫和反彈,以石腦油為原料的化工業(yè)務(wù)將維持較強的競爭力,石化行業(yè)可能在16-17年出現(xiàn)景氣高點。

銷售優(yōu)勢巨大,非油業(yè)務(wù)保持高增長:16年上半年,銷售經(jīng)營收入為5,010億元,同比下降11.4%,主要歸因于成品油價格同比下降。公司積極擴大銷量,部分抵銷了價格下降的影響。實現(xiàn)經(jīng)營收益158億元,同比增加9億元。其中,非油品交易額達到185億元,同比增長43%。一體化公司優(yōu)勢巨大:公司是上、中、下游一體化的大型能源化工公司,具有較強的整體規(guī)模實力:煉油能力排名中國第一位,全球第二位;在中國擁有完善的成品油銷售網(wǎng)絡(luò),是中國最大的成品油供應(yīng)商;乙烯生產(chǎn)能力排名中國第一位,全球第四位,構(gòu)建了比較完善的化工產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)。公司一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使各業(yè)務(wù)板塊之間可產(chǎn)生較強的協(xié)同效應(yīng),能夠持續(xù)提高企業(yè)資源的利用深度和綜合利用效率,具有較強的抗風險能力和持續(xù)盈利能力。16年上半年歸屬于本公司股東的利潤為人民幣199億元,同比下降21.6%。盡管公司上游業(yè)務(wù)受原油、天然氣價格下降影響,虧損同比加,但煉油和成品油銷售利潤同比增加,化工盈利表現(xiàn)穩(wěn)定,一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估:至16年6月30日,公司歸屬于母公司股東權(quán)益為6929億元,非流動資產(chǎn)10894億元,固定資產(chǎn)為7235億元。公司財務(wù)狀況穩(wěn)健,現(xiàn)金流良好。而公司目前市值約為5959億元,PB處于歷史底部,對比同行業(yè)公司相對低很多。我們認為目前公司價值沒有被完全體現(xiàn),一定程度上被市場低估,若油價長期趨穩(wěn)向好,我們看好公司的巨大投資價值。

盈利預(yù)測:鑒于我們對油價以及行業(yè)景氣程度的判斷,我們小幅上調(diào)公司盈利,預(yù)計2016-2018年EPS為0.37,0.41,0.46,對應(yīng)PE為13.5X,12X,10.7X。

風險提示:油價波動超出預(yù)期,非油業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期,化工景氣周期提前結(jié)束,混合所有制改革低于預(yù)期等。


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