主題：粵高速A(000429)深度研究：高增長(zhǎng)+高股息 攻守兼?zhèn)渫癸@價(jià)值

粵高速A 背靠廣東省交通集團(tuán)，實(shí)際控制人為廣東省國(guó)資委。2016 年7 月8 日正式完成重組后，公司對(duì)佛開(kāi)高速公路的控股比例達(dá)到100%（重組前75%），并控股廣珠東高速75%股權(quán)（重組前20%）。公司在實(shí)現(xiàn)主業(yè)路產(chǎn)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大的同時(shí)，成功引入戰(zhàn)投復(fù)星，為公司未來(lái)轉(zhuǎn)型提供有力保障。

　　坐擁粵贛優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，通行收費(fèi)穩(wěn)健支撐
　　2015 年公司營(yíng)收15.45 億，其中路產(chǎn)收入14.97 億（占96.9%）；路產(chǎn)毛利6.59 億元（占比97.38%）。

　　路產(chǎn)資源豐富，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出：重組后擁有3 條控股路產(chǎn)（此前2 條），6 條參股路產(chǎn)。其中廣佛、佛開(kāi)高速是國(guó)家“五縱七橫”的組成部分，廣珠高速歸屬于京港澳交通要道。參股的多條高速公路亦為廣東“十縱五橫”主骨架的組成部分，為車(chē)流量保持穩(wěn)定提供了有力的保障。

　　核心路產(chǎn)貢獻(xiàn)突出，穩(wěn)健增長(zhǎng)強(qiáng)支撐：在九條運(yùn)營(yíng)的高速中，佛開(kāi)、廣惠、廣佛、廣珠四條高速貢獻(xiàn)了83%的通行費(fèi)收入，是粵高速絕對(duì)的核心路產(chǎn)。四條路產(chǎn)15 年通行費(fèi)分別同比增長(zhǎng)：5.30%、12.26%、6.42%、5.91%，支柱路產(chǎn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)為粵高速營(yíng)收的增長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的保障。

　　剩余收費(fèi)年限長(zhǎng)，短期壓力較?。撼蓰}、廣佛高速剩余5 年，其余高速剩余收費(fèi)年限均在15 年以上。公司短期內(nèi)收費(fèi)期限的壓力較小。

　　集團(tuán)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)儲(chǔ)備豐富，多元化轉(zhuǎn)型預(yù)期較強(qiáng)廣交集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)著諸多優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，粵高手中現(xiàn)金充沛，根據(jù)公司做大做強(qiáng)主業(yè)的愿景與背后強(qiáng)大的集團(tuán)資源，未來(lái)集團(tuán)路產(chǎn)不排除注入可能。

　　粵高速引入亞?wèn)|復(fù)星亞聯(lián)作為戰(zhàn)略投資者，持股比例9.69%，作為參與過(guò)20 多個(gè)國(guó)有企業(yè)改革的公司，復(fù)星有著豐富的企業(yè)轉(zhuǎn)型改革經(jīng)驗(yàn)。此次戰(zhàn)投引入充分體現(xiàn)公司謀求轉(zhuǎn)型的決心。

　　分紅比例有望提至70%，高股息提供強(qiáng)防御性根據(jù)7 月8 日公告議案，未來(lái)公司分紅比例有望提升至70%。若議案通過(guò)，公司股息率將由4%不到提升至5%左右，為公司股價(jià)提供穩(wěn)定支撐。

　　高成長(zhǎng)+高股息，攻守兼?zhèn)渫癸@配置價(jià)值
　　公司主業(yè)高增長(zhǎng)+良好轉(zhuǎn)型預(yù)期帶來(lái)業(yè)績(jī)的向上彈性，而較高的股息率則帶來(lái)較強(qiáng)的防御屬性。我們預(yù)計(jì)16-18 年公司EPS 為0.44、0.52、0.55，對(duì)應(yīng)PE：14.56X、12.33X、11.63X，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑影響車(chē)流；

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