主題：鐵龍物流:業(yè)績企穩(wěn)拐點將現(xiàn),鐵路物流龍頭起航



研報申萬宏源2016-07-21 10:55

投資要點:

貨運量觸底+造箱周期開啟,業(yè)績拐點將現(xiàn)。公司是鐵總旗下三大上市平臺之一,大股東中鐵集裝箱是鐵總下屬專業(yè)貨運公司。公司收購了沙鲅鐵路支線與中鐵集裝箱的全部特種箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)后,形成了以鐵路特種集裝箱、鐵路貨運及臨港物流為核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營格局。

近年來公司面對大宗商品運輸需求不振、鐵路貨運量持續(xù)下滑的困境,持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),積極開拓新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為致使公司利潤下滑的鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)目前已隨沙鲅線運量觸底,未來下滑空間有限;而公司擬投資9.25 億元購置16500 只特種集裝箱,即將開啟新一輪的特種箱造箱周期,業(yè)務(wù)形式也由鐵路線上運輸向兩端的全程物流延伸。并且當(dāng)前公司特種箱型結(jié)構(gòu)優(yōu)化已基本結(jié)束,向盈利能力強的罐箱、冷藏箱轉(zhuǎn)型,特種箱業(yè)務(wù)受前幾年木材箱、汽車箱退出壓制的業(yè)績高成長性將逐步釋放,將帶動公司業(yè)績企穩(wěn)回升。

提前布局冷鏈物流,發(fā)展特種冷藏箱業(yè)務(wù)。公司在鐵路冷藏箱運輸領(lǐng)域布局極早,提出了重點發(fā)展不銹鋼罐箱,積極發(fā)展干散貨箱,逐步培育冷藏箱的戰(zhàn)略。為了促進冷藏箱的進一步發(fā)展,日前在交通部與發(fā)改委召開的多式聯(lián)運示范工程項目會上,公司牽頭開展“貫通歐亞大陸的公鐵聯(lián)運冷鏈物流通道示范工程”,為入選的唯一冷鏈物流運輸項目。此外,公司投資8.63 億于大連金普新區(qū)三十里堡臨港工業(yè)區(qū)建造的現(xiàn)代化食品冷鏈物流基地也進入開工建設(shè)期。我們看好公司在鐵路冷鏈物流運輸與配套領(lǐng)域的全方位布局。

鐵路改革打開公司長期發(fā)展空間。過去幾年鐵總資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高,年利息支出近800億,債務(wù)壓力大、投資任務(wù)重使得鐵改勢在必行,公司未來有望從鐵路貨運改革與投融資體系改革兩方面受益:1)貨改方面,傳統(tǒng)煤炭等黑貨下滑釋放鐵路運力,亟需發(fā)展白貨運輸。公司在鐵路物流、專線運營與全程物流管理方面經(jīng)驗豐富,顯著受益于鐵路集裝箱化率提升與轉(zhuǎn)型現(xiàn)代物流。2)投融資體系改革方面,公司是鐵總唯一專業(yè)鐵路物流上市平臺,大股東中鐵集裝箱為鐵總下屬三個專業(yè)物流公司之一,公司平臺價值仍有待發(fā)揮。

上調(diào)盈利預(yù)測與評級。公司造箱計劃已獲股東大會批準(zhǔn),即將進入新一輪造箱周期,特箱業(yè)務(wù)成長性將逐步顯現(xiàn)。但預(yù)計特箱投入反映至業(yè)績?nèi)杂袦?今年公司業(yè)績?nèi)允荑F路貨運下滑沖擊。我們調(diào)整公司2016-2018 年凈利潤至2.85 億元、3.51 億元與4.00 億元(調(diào)整前為2.91 億元、3.12 億元與3.37 億元),對應(yīng)EPS 分別為0.22 元、0.27 元和0.31 元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為32、26 和22 倍。公司當(dāng)前估值處于歷史低位,冷鏈發(fā)展與鐵改推進會為公司持續(xù)提供催化劑,上調(diào)“增持”評級至“買入”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑。鐵路改革推進速度加快、冷鏈?zhǔn)称放c低危品入箱政策推升適箱貨源量。

核心假設(shè)風(fēng)險。沙鲅線貨運量進一步下滑、特種集裝箱業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期。


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